第四季度我們鋼鐵行業 改變與鋼管是投資方向

　　中國報告大廳發布的對鋼鐵行業研究數據顯示，中國鋼鐵情緒指數(CSSI)在 10 月份僅為 38.09點(中國鋼鐵情緒指數大於50表示上升或擴張，小於50則表示下降或收縮，最高100點)。

　　相比9月份，10月份的CSSI比9月份的45.87點下降了7.78點，成為今年 1月份以來的最低水平。而與之呼應的就是上半年，重點統計鋼企的鋼材銷售結算價格降至3212元/噸，8月末，鋼鐵協會鋼材綜合價格指數已跌至90.63點，為11年來的最低水平。

　　即便在外礦產能擴張之下,三季度礦價跌幅超過鋼價,但需求下滑導致3季度鋼價環比跌幅擴大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業盈利並未全面好轉,表面上35家公司三季度合計淨利潤環比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點,但虧損企業數量與二季度持平,業績環比下滑企業占比達到54%;2、個體業績分化明顯,三季度在統公司合計淨利潤環比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉而受益於低價礦石合計淨利潤環比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度淨利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業因折舊政策調整而增厚業績10.13億元,表明行業盈利同比僅為形式上改善,並非源於行業基本面好轉驅動。

　　此外,三季度出現收入環比下降與應收帳款環比增多的並行局面,鋼鐵企業現金流整體環比惡化,也進一步表明行業景氣度依然徘徊在底部。即便在外礦產能擴張之下,三季度礦價跌幅超過鋼價,但需求下滑導致3季度鋼價環比跌幅擴大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業盈利並未全面好轉,表面上35家公司三季度合計淨利潤環比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點,但虧損企業數量與二季度持平,業績環比下滑企業占比達到54%;2、個體業績分化明顯,三季度在統公司合計淨利潤環比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉而受益於低價礦石合計淨利潤環比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度淨利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業因折舊政策調整而增厚業績10.13億元,表明行業盈利同比僅為形式上改善,並非源於行業基本面好轉驅動。此外,三季度出現收入環比下降與應收帳款環比增多的並行局面,鋼鐵企業現金流整體環比惡化,也進一步表明行業景氣度依然徘徊在底部。

　　四季度盈利大機率下滑,變革與鋼管仍是投資方向

　　雖然近期地產鐵路基建及寬鬆貨幣等政策實施彰顯政府穩增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預計四季度需求難有明顯恢復。而供給在近期盈利上升帶動下持續位於高位,因此供需格局繼續弱勢均衡、鋼價隨之弱勢震盪應是四季度主要特徵。同時,前期跌幅較大的礦價因低成本產能擠出效應,後期繼續大幅下跌的機率減小,從而不利於企業盈利繼續改善。已公布業績預測的上市公司數據也顯示四季度盈利環比下滑機率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續弱勢的行業表現與題材個股輪動上漲的股價明顯背離,即便三季度行業整體盈利有所恢復,但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價無關的市場風格在延續。因此,建議維持變革組合配置及關注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益於行業築底及自身素質提升的玉龍股份,業績穩定估值較低且具有併購預期的常寶股份,業績穩健且受益核電重啟的久立特材。三季度品種分化延續,期待油氣底部復甦。

　　雖然近期地產鐵路基建及寬鬆貨幣等政策實施彰顯政府穩增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預計四季度需求難有明顯恢復。而供給在近期盈利上升帶動下持續位於高位,因此供需格局繼續弱勢均衡、鋼價隨之弱勢震盪應是四季度主要特徵。同時,前期跌幅較大的礦價因低成本產能擠出效應,後期繼續大幅下跌的機率減小,從而不利於企業盈利繼續改善。已公布業績預測的上市公司數據也顯示四季度盈利環比下滑機率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續弱勢的行業表現與題材個股輪動上漲的股價明顯背離,即便三季度行業整體盈利有所恢復,但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價無關的市場風格在延續。因此,建議維持變革組合配置及關注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益於行業築底及自身素質提升的玉龍股份,業績穩定估值較低且具有併購預期的常寶股份,業績穩健且受益核電重啟的久立特材。