東阿阿膠15年價格漲幅超41倍 提價帶來不少隱憂

　　作為傳統的補血佳品，由驢皮熬製的阿膠儘管「名貴」，卻深受歡迎。膏方漲價主要緣於膏方主材料阿膠的價格上漲。據了解，2016年一些知名品牌的阿膠每斤較去年上漲了400~600元不等，漲幅達到30%左右。由此，膏方的價格也被拉高。

　　製作阿膠的主要原料是驢皮。據記者了解，驢皮價格近十年來上漲40倍，在養殖行業中堪稱傳奇。

　　東阿阿膠十年漲不休

　　2010年是阿膠價格變動的轉折點。之前阿膠作為藥品，價格由國家管控，經常觸及政策允許的最高點；2010年底國家政策調整後，阿膠作為保健食品，由企業自主定價。漲價的天花板被打破後，阿膠價格一發不可收。數據顯示，普通品種的阿膠塊在2011年初一次性提價60%；2012年再次累計提價50%；2013年、2014年，阿膠產品持續調高價格；近兩年更是接連提價。

　　提起中國阿膠，人們的第一反應大多是東阿阿膠。提價，已成為東阿阿膠股份有限公司（下稱「東阿阿膠」）每年的必行之事。在過去15年間，東阿阿膠總共調價16次，其零售價格從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超過41倍。

　　自2006年，東阿阿膠時任總經理秦玉峰（現任總裁）上台以來，「第一把火」就開始謀劃對阿膠產品進行全面提價。彼時，東阿阿膠相關人士表示，一旦提價成功，東阿阿膠的淨利潤將會有30%的增長。從此，東阿阿膠的提價也與其業績有著密不可分的關係。

　　然而值得注意的是，自去年開始，東阿阿膠的應收帳款和存貨也在不斷增長，經營現金流淨額也從去年年初的9億多元變為三季度的-7億元。是什麼原因造成東阿阿膠的現金流這麼匱乏？如此多的應收帳款，是否會造成壞帳？就以上問題，《投資者報》記者採訪了東阿阿膠相關人士，並得到部分解答。

　　提價41倍的步履

　　去年11月下旬，東阿阿膠發布公告稱，將對東阿阿膠、複方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調 14%、28%、25%，零售價亦做相應調整。

　　東阿阿膠相關人士表示：「其價格的調整應放在『供給側改革』和消費升級大的背景下，從整個阿膠產業的可持續發展來看，這涵蓋上游原料供應鏈的良性發展、阿膠產品醫療科學領域的研發、消費者服務的升級、阿膠滋補養生價值的傳承等諸多方面。」

　　該相關人士還向記者提供最近幾年驢皮等原料的數據，根據《中國畜牧業統計年鑑》顯示，近20年間，中國的毛驢存欄量逐年下滑，驢皮市場價格一路上漲。15年前，每張驢皮價格為20多元，2013年每張驢皮已飆升至600元左右，今年已經漲到2000元以上。「驢皮是阿膠的主要原料，驢皮價格上漲，直接導致了阿膠成本上升，繼而推動了阿膠出廠價上調。」上述人士說。

　　這麼多年以來，東阿阿膠的提價，無論是對於資本市場還是消費者都不再陌生。在2001年至2005年期間，東阿阿膠的提價幅度並不大，價格從130元/公斤漲至163元/公斤。但是，自2006年秦玉峰上任以來，第一件事就是謀劃東阿阿膠產品的提價，從此東阿阿膠便踏上瘋狂漲價之路。

　　2006年，東阿阿膠決定將主導產品阿膠塊和複方阿膠漿產品的零售價格分別提高了30%和20%，其中阿膠塊出廠價和終端價同時上調30%。阿膠塊價格則由原來的200元/公斤，提升到238元/公斤。

　　不過，當時東阿阿膠就提價市場的前景有所擔憂，畢竟在此之前，東阿阿膠的4次提價都未成功。其中，2004年5月，曾嘗試對產品零售價全線上調20%，但卻遭到了經銷商的抵制，造成大量的渠道存貨和竄貨問題（即：指經銷商置經銷協議和製造商長期利益不顧，進行產品跨地區降價銷售）。

　　當時東阿阿膠的公告顯示，如果此次提價能順利執行，東阿阿膠利潤應有30%的增長；由於銷售渠道的竄貨問題，東阿阿膠的實際利潤增長率將在15%~25%之間。

　　記者查看東阿阿膠歷年財報發現，僅2010年，東阿阿膠就提價3次，阿膠塊全年的價格總共上調35%。

　　到了2011年則達到提價的最高幅度，一次性提價60%，也使得阿膠系列產品的毛利率增長71%。但由於價格上漲過快，丟掉了一部分消費者，銷量的下滑也導致營業收入增幅下降，僅增長12%。

　　2012年~2014年間，阿膠塊產品的出廠價漲幅分別為10%和19%。2015年~2016年則主要是針對東阿阿膠、複方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產品的出廠價進行上調，其中，2015年的上調幅度為15%。

　　記者算了下帳，2012年~2015年間，東阿阿膠的營業收入年平均增長率約為19%；淨利潤的年平均增長率約為17%。由此看來，提價的幅度還是高於業績的增幅。

　　提價隱憂顯現

　　硬幣總有兩面，提價為東阿阿膠帶來了毛利率上升，同時也帶來了不少隱憂。

　　近幾年，東阿阿膠的營業收入和淨利潤雖然在增長，但是在去年三季度，其經營活動現金流淨額為-7億元，該數據在半年報時為-9億元，而年初的數據為9億多元。

　　記者查閱東阿阿膠歷年的財務報表數據發現，其存貨周轉天數也在逐年增長。2013年東阿阿膠存貨周轉天數為116.83天、2014年為262.6天、2015年為297.69天、2016年中報為446.76天，而2016年三季報直接升至456.08天。

　　存貨周轉天數是指企業從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經歷的天數。周轉天數越少，說明存貨變現的速度越快。而東阿阿膠近年來的存貨周轉天數在迅速增加，這說明其銷售開始乏力。

　　值得注意的是，東阿阿膠近年來的存貨也在不斷增長。數據顯示，2012年~2016年三季度，其存貨分別為4億元、5.5億元、14.6億元、17.3億元和27.5億元。一般阿膠的保質期都在5年左右，並非越陳越好。

　　同時，東阿阿膠2012年~2015年間的應收帳款分別為1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。但其2016年第三季度的應收帳款為8億元，該數據已達到公司上市以來的最新高點。

　　東阿阿膠不斷提價，已經躋身「高端市場」，包括總裁秦玉峰在內的東阿阿膠人士都認為這是一種價值回歸。

　　東阿阿膠為了維持品牌高端和獨特性，不得不在價格上與其他公司拉開差距，品牌溢價能力並不是無限的，價格的上漲幅度一旦觸及消費者底線，必然會造成銷售大幅下滑。

　　據中國報告大廳發布的2016-2021年中國阿膠系列產品行業專項調研及投資價值預測報告顯示，阿膠的商業運作歷程，值得每一位中藥人思考。炒藥材，終究只是一時的價格虛高；而完整長期的產業戰略格局，才能成就單品種的長遠發展。

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