2016年聚烯烴行業投資分析

　　第一部分 上游原油走勢分析

　　一、凍產預期又起，關注歐佩克非正式會議

　　今年以來，有關主要產油國能否達成凍產協議是原油市場關注的一大焦點。在4月份時，包括沙特、俄羅斯在內的主要產油國就曾在多哈舉行會議，市場原本預期那次會議能達成協議，結果未能達成凍產協議。

　　由於歐佩克產油國將在9月26日-28日在阿爾及利亞召開的國際能源論壇間隙召開非正式會議，市場對該次會議達成凍產的預期又起，在此推動下，美原油價格在8月份一度大幅上漲。

　　雖然市場對凍產預期增加，但此次會議達成協議的難度仍大。4月召開凍產協議時，因為伊朗當時結束制裁後重返國際市場，迫切需要大幅提高產量，表示產量恢復到被制裁前的水平400萬桶/日時再考慮凍產。雖然對於9月會議，伊朗發出友好信號，伊朗也已確定參加9月歐佩克會議目前，但其7月日均產量363萬桶，距離其400萬桶/日水平仍有差距。而且我們關於凍產更多的體現為產油國對市場預期的管理，在原油價格40美元/桶之上時，達成協議的可能性很小。若此次會議未達成協議，關於凍產的預期將會轉移至11月將舉行的歐佩克會議上。

　　二、歐佩克產量處高位，美原油產量存在回升可能

　　歐佩克產量處高位。7月OPEC日均產量3310.6萬桶，較6月份3305.9萬桶/日水平增加4.7萬桶/日，產量創多年新高。其中，沙特7月原油產量較6月約增加3萬桶/日，伊朗約增加1.2萬桶/日。伊拉克原油產量在5、6月份出現一定下滑，但7月產量上升7.5萬桶/日，達到432萬桶/日。近期，伊拉克新任石油部長要求國際石油企業增加原油和天然氣產量，以提振該國的收入，同時伊拉克Baba Gorgor、Jambour與Khabbaz三處油田恢復出口，將增加原油出口量5%，伊拉克產量料將繼續回升。7月時，奈及利亞與利比亞產量下滑，日均分別約下滑4.1、2.1萬桶。不過，近期，奈及利亞反政府武裝宣布停火，奈及利亞後期產量有望提升。

　　隨著美國原油鑽井平台數的不斷增加，美原油產量存在回升的可能。美國油服務公司貝克休斯公布的數據顯示，截至2016年8月19日當周美國石油活躍鑽井數增加10座至406座，為連續第八周增長，過去12周內有11周錄得增長。產量上，EIA公布的數據顯示，截至8月19日當周，美國原油產量854.9萬桶/日，比前周日均產量減少4.9萬桶，但較7月底的846萬桶/日水平仍有所回升。

　　三、庫存高企，原油需求或放緩

　　美原油庫存出現回升跡象。今年5月份開始，美商業原油庫存開始下滑，但EIA公布的數據顯示7月中旬以來美原油庫存開始企穩，並出現一定回升。截至今年8月19日當周，美國原油庫存增長了250萬桶至5.2359億桶，庫存比去年同期高16.2%。從美國原油期貨主要交割地庫欣地區庫存看，截至8月19日當周庫欣地區庫存6490.6萬桶，比前周增加37.5萬桶，也出現企穩回升跡象。

　　7、8月份為美國駕車出行高峰期，此時汽油消費旺盛，8月份前三周煉廠產能利用率分別為92.2%、93.5%、92.5%，與7月份平均水平基本持平，與去年同期相比分別下降4.06%、1.68%、2.12%。由於8月過後，美國煉油廠將進入季節性維護，以保證冬季汽油供應的最大化。一般9月份煉廠開工率較7、8月份將會有較大幅度下降，使得需求面臨放緩的壓力。

　　中國需求是支撐原油價格的一大重要因素。由於中國擴充戰略石油儲，同時政府放鬆了民營煉油企業的原油進口限制，1-5月時累計同比增速最高達到過16.5%。不過，6、7月份累計同比增速小幅下滑至14.2%、12.1%。而8月23日，中國國家發展改革委網站發布《關於進一步規範原油加工企業申報使用進口原油有關工作的通知》，從堅決淘汰落後煉油產能、杜絕盲目擴建煉油能力、嚴厲打擊偷逃稅等違法違規行為等方面就原油加工企業申報使用進口原油工作做出進一步規範。對地煉行業的監管增強，或將對國內原油進口產生一定影響。

　　五、小結

　　歐佩克產量處高位，由於奈及利亞反政府武裝宣布停火，奈及利亞後期產量有望提升，歐佩克產量仍有望維持在高位。美國原油鑽井平台數不斷增加，美原油產量存在回升的可能。需求方面，7、8月份為季節性需求旺季，但9月，美國駕車出行高峰期漸過，一般9月份煉廠開工率較7、8月份將會有較大幅度下降，使得需求面臨放緩的壓力。原油庫存處於高位，且美原油庫存近期出現回升跡象。總體看，原油仍存在一定下行壓力，對化工品支撐有限。

　　第二部分 LLDPE基本面分析

　　當前檢修裝置較多，為年內裝置檢修的高峰期，但是9月下旬前後隨著檢修裝置重啟，屆時，裝置復產將帶來一定供給壓力，而神華新疆裝置也有望9月底10月初投產，總體看，後期供給壓力將增大。需求方面，塑料薄膜產量增長，9月為棚膜生產旺季，預計9月需求將有所改善。8月石化庫存下降，社會庫存壓力不大，但港口庫存有所上升，而大商所LLDPE期貨註冊倉單大幅增加，由於1609合約交割在即，料將有部分貨源進入現貨市場增加後期供給量。傾向於認為9月LLDPE有所回調，逢高建空思路。

　　一、當前裝置檢修較多，但後期面臨復產壓力

　　當前檢修裝置較多，為年內裝置檢修的高峰期。主要有瀋陽化工全密度裝置8月15日起檢修，計劃檢修30天。天津聯合裝置8月13日停車，計劃檢修40天。中沙天津60萬噸PE裝置8月13日停車，檢修40天左右。延長中煤60萬噸裝置停車，9月份重啟。蘭州石化70萬噸裝置停車檢修，計劃10月上旬重啟。雖然當前檢修裝置較多，但是根據檢修計劃，9月下旬前後瀋陽化工、中沙天津、天津聯合、延長中煤裝置重啟，10月份蘭州石化裝置重啟，屆時，裝置復產將帶來一定供給壓力。

　　G20峰會將於2016年9月4—5日在浙江省杭州市舉辦。為保證峰會期間的空氣品質，浙江省出台了打造「西湖藍」行動環境保障計劃，並將轄區內污染企業按地域及等級劃分，分別採取停產、限產等保障措施。隨著G20臨近，華東地區部分裝置將降負荷運行，如上海賽科60萬噸PE裝置、鎮海煉化45萬噸全密度裝置、上海石化45萬噸PE裝置降負荷50%運行。預計9月中旬，降負荷運行裝置將恢復至正常運行。

　　新增產能方面，神華新疆煤化工68萬噸/年煤制烯烴項目由於裝置故障問題，開車推遲2個月，計劃9月底10月初投產，涉及PE產能27萬噸/年。

　　當前裝置檢修較多，但後期面臨復產壓力。從上半年裝置檢修期間走勢上看，4月份為年內裝置檢修第一次高峰期，檢修高峰期之前的3月下旬，連塑指數創出階段性高點。當前為年內檢修高峰期，但7月底至8月期間連塑指已出現了一波上漲，若複製上半年檢修高峰期間的走勢，則連塑或出現階段性調整。

　　二、進口或有所增加，但衝擊有限

　　LLDPE進口仍處虧損狀態，但虧損幅度大幅減少。從揚子石化出廠價與CFR遠東價差為例來衡量內外盤價差，內外盤價差在7月29日為-564.99元/噸，至8月26日縮小至-244.60元/噸，8月1日至26日平均價差為-486.63元/噸，而7月平均價差為-308.3元/噸。進口虧損的縮小有助於進口量的增加。從近幾年進口情況看，一般8、9月份為年內進口量較多時期，7月份進口量已經較6月有所增加，預計8、9月仍將有所增加，但增長幅度預計難以超出預期。

　　PE進口來源中，來自伊朗的量一直處於前列，特別是高壓和低壓。之前線性市場的量並不特別突出，但伊朗新投產全密度裝置較多，16年一季度新增Mahabad線性裝置，同時歐洲市場的疲軟，其加大了亞洲地區的銷售，對我國的出口量上升，線性出口量同比增加150.7%。預計今年下半年伊朗向中國出口的聚乙烯同比去年將繼續增加。

　　三、需求或有所改善

　　從國內LLDPE消費情況看，薄膜消費是最大領域。國家統計局公布的數據顯示1-7月，塑料薄膜總產量781.5萬噸，同比增長7.5%，增速高於去年同期的2.16%。在薄膜消費中，包裝膜所占比重最大，其次是農膜。

　　包裝膜與我國居民的日常消費息息相關，包裝膜消費量與社會消費品零售總額之間存在著較強的相關性，從社會消費品零售總額看，7月份同比增長10.20%，較去年同期下降0.31個百分點。不過，從食品製造業主營業務收入看，1-7月累計同比增加7.8%，較去年同期6.62%的水平上升1.18%；食品製造業工業增加值則顯示1-7月累計增長8.9%，較去年同期6.8%的水平增長2.1%。食品行業發展較好，將帶動食品包裝膜需求增長。

　　農膜方面，7月農膜產量17.7萬噸，較去年同期下滑1.6%，1-7月農用薄膜總產量136.81萬噸，同比增長3.7%，低於去年7.31%的增長水平。價格方面，國家發改委公布的7月棚膜（當地主銷）和地膜（當地主銷）價格為14.38元/千克、12.70元/千克，分別較去年同期下降2.04%、3.71%。農膜需求有放緩跡象。不過，9-11月份為下半年的棚膜生產旺季，預計9月需求將有所改善。

　　四、石化庫存下降，但倉單壓力有所增大

　　7月底時整體石化庫存仍維持至80萬噸左右，處於適中水平。8月石化庫存下降，至8月26日當周，石化庫存穩定在66萬噸，庫存水平偏低。當前石化檢修裝置仍多，9月份中旬前檢修裝置復產不多，在此期間石化庫存有望保持偏低水平。社會庫存方面，找塑料網資料顯示8月小幅下降，總體壓力不大。不過，8月份港口庫存有所增加，帶來一定壓力。

　　從交易所註冊倉單看，倉單壓力有所加大。7月14日，大商所LLDPE期貨註冊倉單僅為63手，7月27日大商所LLDPE期貨倉單增至1320手，8月23日開始，倉單開始呈現不斷增長態勢，至8月29日註冊倉單增至6487手。由於線性期貨1609合約交割在即，料將有部分貨源進入現貨市場增加後期供給量。

　　第三部分 PP基本面分析

　　9月開始，PP新增產能增加，面臨的新增產能壓力將逐漸加大。裝置檢修方面，當前檢修裝置較多，涉及產能較大，9月初還有紹興三圓、鎮海煉化、寧波富德等裝置停車檢修一周左右，不過，9月中旬過後，檢修的裝置將陸續重啟，若沒有新的裝置檢修，屆時供給壓力將明顯增大。需求方面，9月為傳統需求旺季，但當前總體需求並不樂觀，預期後期需求將有一定改善，但幅度或有限。

　　一、新增產能壓力將逐漸加大

　　9月開始，PP面臨的新增產能壓力將逐漸加大。上半年，福建中景石化35萬噸PDH裝置，中煤蒙大30萬噸PP裝置相繼投產。原計劃7、8月份投放的寧波福基、中江石化等多套裝置推遲投放。根據產能投放計劃，寧波福基 40 萬噸/年PP裝置9月份開車，神華新疆45萬噸PP產能9月底或10月初投產。中江石化35萬噸PDH制PP裝置10-11月開車。年內還有雲天化（600096，股吧）15萬噸產能、青海鹽湖30萬噸產能、中天合創70萬噸、常州富德能源30萬噸產能有投產預期。9月開始，新增產能投放將逐漸增多，新增產能帶來的供給壓力增大。

　　二、當前裝置檢修較多，後期面臨重啟壓力

　　當前檢修裝置較多，除了長期檢修的大唐多倫、大慶煉化裝置外，主要有延長中煤PP1、2線60萬噸產能、蘭州石化30萬噸產能、中沙天津45萬噸產能、寧波台塑55萬噸產能檢修。G20峰會將於2016年9月在杭州市舉辦，受此影響，9月1日起，紹興三圓50萬噸產能、鎮海煉化50萬噸產能、寧波富德40萬噸產能將停車檢修一周左右。

　　雖然當前裝置檢修較多，合計產能超過200萬噸，供給壓力不大，但是根據裝置檢修計劃，9月中旬過後，檢修的裝置將陸續重啟，若沒有新的裝置檢修，屆時供給壓力將明顯增大。

　　三、旺季將至，但預計需求改善幅度有限

　　從我國PP消費結構看，主要用於塑編、注塑。進入9月之後傳統需求旺季來臨，不過當前需求情況並不理想，終端需求並未完全開啟，PP下游整體開工率偏低。據找塑料網統計顯示，截至8月26日當周，塑編行業開工率在55%，共聚注塑開工率在50%，BOPP開工率在56%，整體開工率低於去年同期。

　　從塑編行業看，工業方面水泥、化肥用編織袋需求量較大。今年房地產市場較去年明顯好轉，帶動了水泥市場的恢復。國家統計局公布的數據顯示新屋開工面積累計值較去年同期增加，而水泥產量較去年也有增長。不過，近幾個月新屋開工面積累計同比增速開始下滑，由4月份21.4%的增速下滑至7月的13.7%。6、7月份，水泥產量環比下降，水泥產量累計同比增速也由5月的增長3.7%下滑至增長2.8%。化肥方面，7月產量601.2萬噸，同比下降4.8%，對塑編拉動有限。

　　注塑方面，其主要用於生產空調、電冰箱等家電外殼，汽車改性塑料。注塑終端行業景氣度不一。從1-7月統計數據看，空調累計產量同比下滑3.1%，冰箱累計產量同比下降2.3%。不過，汽車1-7月累計產量同比增長8.1%，增速好於去年。

　　總體看，雖然9月之後傳統需求旺季來臨，但當前總體需求並不樂觀，預期後期需求將有一定改善，但幅度或有限。

　　第四部分 交易策略

　　綜合以上上游原油及LLDPE、PP基本面因素的分析，我們判斷聚烯烴9、10月份下行機率較大，可以逢高建立空單。同時考慮到PE新增產能壓力小於PP，而LLDPE需求略好於PP，因此在價差合適時可以考慮多LLDPE空PP套利操作。

　　策略一：

　　合約：L1701合約

　　方向：賣出

　　入場參考： L1701合約8500-9000，均價8725

　　目標價位：L1701合約8200-8400，均價8300

　　止損價位：9150

　　建倉資金占用：150萬元，占初始資金比例15%

　　策略二：

　　合約：PP1701合約

　　方向：賣出

　　入場參考：7000-7400，均價7200

　　目標價位：6500-6800，均價6650

　　止損價位：7650

　　建倉資金占用：150萬元，占初始資金比例15%

　　策略三：

　　合約：L1701、PP1701合約

　　方向：多L1701合約空PP1701合約套利操作

　　入場參考： L-PP價差1350-1550

　　目標價位：價差1900

　　止損價位：1200

　　建倉資金占用：200萬元，占初始資金比例20%

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