美國草甘膦價格戰損害行業前景

    深度研究

　　「孟山都」挑起非專利農藥企業競爭

　　全球最大的草甘磷除草劑生產企業孟山都於5月27日宣布，公司計劃將其處境艱難的草甘膦產品(RoundUp品牌)重新定位，將其豐富的產品線簡化為一種主打草甘膦產品，並將售價下調至接近非專利農藥(主要為中國進口產品)。孟山都管理層表示，向單一品牌策略的轉變反映了市場供應過剩嚴重，以及來自中國企業的激烈競爭導致草甘膦產品利潤率全面縮水。

　　對中國草甘膦除草劑生產企業的潛在影響

　　儘管孟山都草甘膦價格的潛在大幅調整將對行業基本面前景產生不可否認的負面影響，但我們認為中國的供應過剩和草甘膦價格的上行空間有限已為市場所知，且今年以來草甘膦相關的農藥股的落後表現已經在很大程度上反映了這一點。同時，孟山都的聲明表明中國出口的草甘膦產品在美國市場的份額日益擴大，在我們看來這對短期內的銷量和市場份額有利。我們仍將關注孟山都新的單一品牌策略能否扭轉非專利產品之間的競爭格局，這將間接影響中國的出口。我們維持對中國草甘膦產品的謹慎看法，並預計2012年之前其價格將持續低於過去5年的水平。

　　相關A股上市公司業務判斷

　　在我們研究範圍內的農藥企業中，揚農化工(600486)和新安股份(600596)擁有草甘膦業務。我們仍看好揚農化工，其包括滅蚊產品、農用殺蟲劑、麥草畏除草劑和草甘膦除草劑(固定毛利出口)在內的豐富的產品結構帶來了盈利的防禦性。由於我們已經計入了公司草甘膦業務的利潤率下降，我們目前維持對該股的盈利預測和目標價格。主要風險：競爭加劇和潛在的反傾銷措施導致草甘膦出口利潤率下降。我們維持對新安股份的中性評級，原因在於其單一的草甘膦業務使得該股更易受到行業持續下滑的影響。上行風險：新有機矽廠的達產快於預期。下行風險：成本上升及潛在的反傾銷舉措。

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