鎢業擴張下的隱憂：廈鎢新能高溢價收購背後的多重風險

  一、關聯交易引發市場質疑：業績低迷下的戰略轉向

  中國報告大廳網訊，近期，鋰電池正極材料企業廈鎢新能宣布以1.2億元收購控股股東廈門鎢業持有的豪鵬科技47%股權，並同步斥資7887萬元收購其海滄分公司二次資源業務資產組。合計近2億元的交易規模疊加80.36%的高溢價，引發市場對關聯交易公允性及戰略必要性的廣泛質疑。此次資本運作恰逢公司連續兩年業績下滑、行業競爭加劇之際，凸顯出企業在產業鏈整合與財務壓力間的艱難平衡。

  二、盈利能力持續承壓：營收淨利雙降暴露核心困境

  數據顯示，廈鎢新能2023年實現營收173.11億元，同比驟降39.79%；歸母淨利潤5.27億元，降幅達52.93%，較2022年峰值縮水超五成。至2024年，業績進一步惡化：全年營收降至132.97億元（23.19%），淨利潤4.94億元（6.33%）。即便2025年第一季度淨利潤微增4.84%，但營收同比仍下滑9.77%，顯示行業需求疲軟未根本扭轉。作為核心產品的三元材料，其銷量在2023年同比下降19.39%，雖因高電壓產品放量帶動季度回升，但全年市場需求增速放緩趨勢難改。

  三、估值爭議與融資壓力：80%溢價背後的合理性存疑

  此次收購標的豪鵬科技的評估增值率高達80.36%，其帳面價值1.41億元對應2.55億元評估值。儘管公司強調電池回收業務的戰略價值，但對比行業案例可見監管對高溢價關聯交易的審慎態度。例如同行業上市公司曾因超180%的收購溢價遭問詢，而廈鎢新能此次估值合理性同樣面臨拷問。值得關注的是，企業近年頻繁通過資本市場"輸血"：2022年累計融資超50億元，其中定增募資71.96元/股的35億元中，近七成用於補充流動資金及還貸，折射出流動性壓力與擴張需求間的矛盾。

  四、行業競爭加劇與盈利困境：毛利率持續低於同行水平

  在鋰電池賽道價格戰白熱化背景下，廈鎢新能盈利能力顯著落後於同業。2024年公司毛利率僅9.75%，較廈門鎢業16.69%的集團平均水平差距明顯；2025年第一季度進一步下滑至9.59%，遠低於中偉股份等競爭對手約12%的水平。核心矛盾在於三元材料受磷酸鐵鋰替代衝擊，疊加行業產能過剩壓力。儘管企業布局電池回收業務試圖構建產業鏈閉環，但該領域尚處早期階段，短期難以扭轉盈利頹勢。

  五、戰略擴張與風險並存：政策不確定性下的雙重挑戰

  國家雖出台設備更新等刺激政策，但鋰電池行業仍面臨政策與市場雙重變數。廈鎢新能此次收購被包裝為完善"資源材料回收"產業鏈閉環的舉措，實則暗含控股股東資產注入的複雜動機。若未來新能源需求不及預期或整合效果不佳，企業可能面臨業績進一步惡化、股價承壓及投資者信任危機。在行業競爭加劇與產能過剩風險下，高溢價關聯交易更被質疑為緩解財務壓力的權宜之計，而非真正意義上的戰略升級。

  總結：產業鏈閉環還是利益輸送？

  廈鎢新能在業績持續下滑、盈利疲軟背景下推進高溢價關聯交易，既暴露了其拓展電池回收業務的戰略訴求，也凸顯出資金鍊緊張與市場擴張間的現實矛盾。儘管公司試圖通過垂直整合強化競爭力，但80%的估值溢價、行業競爭白熱化及政策不確定性疊加，使得此次收購成為考驗企業戰略定力與發展韌性的關鍵節點。若無法有效解決盈利模式困境並實現資源整合協同，這場看似"閉環"的戰略布局或將演變為懸頂之劍，加劇未來經營風險。

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