2025年銅金屬精選報告報告

　　2017年，全球經濟形勢充滿不確定性，美聯儲加息節奏或將加快，中國供給側改革政策將繼續推進，銅產業供需預計維持緊平衡，後市將更多受宏觀政策及流動性主導，預計2017年將是銅轉折的關鍵時點，銅價周期或出現轉折點。

　　回顧2016年：銅價呈現先抑後揚走勢

　　回顧過去一年，銅價呈現先抑後揚走勢，在2016年前十個月內圍繞34000—40000元/噸的收斂三角形區域運行，在中國供給側改革對銅產業影響較小的背景下，銅價在有色品種中處於顯著弱勢。進入2016年四季度，隨著國內工業品價格掀起新一輪漲勢，此前表現偏弱的銅價突破整理三角形，資金推動及通脹預期的自我強化循環開啟，產業鏈的補庫需求推動銅價出現大幅上行，滬銅錄得年內最高點49660元/噸。然而隨著年底資金偏緊，市場風險偏好大幅下滑，工業品價格整體承壓回調。

　　從行業周期來看，2016年是大宗商品牛熊切換的節點，商品價格大底或已構築完成，但牛市啟動並非一蹴而就，市場供需的動態再平衡動作仍需觀察，產業鏈補庫存持續性待確認。企業利潤復甦態勢或僅僅是暫時的，隨著市場化重整洗牌，以有色金屬為代表的實體產業集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業在供給側改革政策下壓力較小，部分復產及新投產的先進產能將在2017年集中釋放，市場化調整與政策性刺激交織，將為2017年中國供給側改革背景下的有色金屬市場帶來較大的不確定性。

　　展望2017年：

　　1、供應過剩將收縮

　　近五年，銅礦產量快速增加，得益於前一個五年，全球銅業巨頭的戰略性投資擴張的決策，銅精礦加工費也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產量增速接近6%，新投產項目高於預期的貢獻量，在彌補了因價格及品位減產的量之外，還有可觀的結餘。市場對精礦市場高增速預期的轉變，來自於國內2017年銅精礦長協的走低（92.5美元/噸）。

　　但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產項目復產延期，令已有產能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻，總產量的增加仍不可期。而從成本角度來看，儘管礦商們不竭餘力地在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負面因素的衝擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

　　華泰期貨指出，2017年開始，由於新增冶煉產能的投放和銅精礦後續產能投放不足，銅精礦相對冶煉產能便出現較大的短缺情況。銅精礦供應直接限制精煉銅的產量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開始出現缺口，2019年缺口快速擴大。

　　業內人士認為，2017年全球精銅供需過剩量將繼續收窄，銅價重心有望上移來平衡市場的供求關係。

　　2、銅價重心抬升，但不支持牛市

　　美爾雅期貨銅分析師王艷紅、屈琪認為，2017年的銅價重心抬升，但不支持牛市。從供給來看，目前上游礦山企業的整體增產高峰期已經過去，銅礦增產已經得以大部分釋放，而且礦企中大部分都下調年度產量預期，智利開始重視環保問題，總體上游銅礦的壓力在逐步散去。隨著銅礦供應增速收窄，加工費開始緩慢下滑，冶煉廠生產雖仍有利潤，但貢獻增量潛力不大。從需求來看，主要增量還是在中國和美國：在中國電力改革大背景之下，整個電網建設正處於向上趨勢，配電網領域的快速增長將給銅需求帶來新的增量；美國方面，川普的基建投資主張也增加了美國預期的基礎建設領域對銅金屬的需求，全球經濟復甦的背景下銅的消費增長較為穩定，但具體還要看實施情況。另外，歐委會對未來三年的歐洲經濟前景表示悲觀，警告「不確定性和脆弱性廣泛存在」。

　　2016-2021年中國銅金屬行業市場需求與投資諮詢報告預計2017年銅市場供需矛盾大幅緩解但仍處於小幅過剩狀態，全球過剩量縮小到17萬噸，我國過剩27萬噸左右，整體並不支持銅價走出牛市行情。同時，在中國經濟企穩回升以及美國加大基建投資力度等宏觀因素促進下，2017年將成為銅轉折的關鍵時點，銅價周期或出現轉折點。預計2017年LME銅價運行區間在4600-6450美元/噸，滬銅波動區間在36800-51000元/噸。

　　我國銅礦資源相對匱乏，銅儲量約占全世界的4.35%。根據國土資源部信息，截至2013年底，我國銅金屬探明資源儲量為9112萬噸。近五年來，由於銅供應過剩致使銅價大跌，不過隨著2016年下半年的風水流轉，銅金屬市場開始逐步回暖。預計2017年國際市場價格重心處於4800-5600美元/噸。以下是報告大廳小編整理的2017年銅金屬市場分析和預測。

　　2016年銅金屬市場：上下空間有限，市場波動加大

　　近5年來銅價的走勢，由於銅供應過剩，銅價持續下跌，不斷刷新歷史新低，2016年初，銅價跌入谷低，銅加工行業多數虧損。不過大宗商品市場也講究「風水輪流轉」，上半年黃金，白銀出盡了風頭，下半年銅、鎳、鋁等有色金屬開始翻盤，特別是近期銅價快速上漲。

　　2016年，銅是基本金屬中市場表現最差的品種，LME銅價在1月一度跌破4300美元/噸的過去十年最低。此後，國際市場銅價一直位於4500-5000美元/噸之間低位徘徊，國內市場銅價位於35000-38500元/噸之間震盪。不過，在中國因素及川普效應的帶動下，11月之後國際、國內市場銅價快速上揚，先後突破5000美元/噸、40000元/噸的關口，並最高觸及6000美元/噸、50000元/噸一線，但年底價格又回落5500美元/噸、45000元/噸左右。全年，LME銅結算均價為4860美元/噸，較2015年均價回落11.6%，但年內價格上漲18.7%；SHFE陰極銅結算均價為38210元/噸，較2015年均價回落5.8%，而年內價格上漲26.0%，漲幅大幅超過國際市場。

　　展望2017年：市場價格預計為4800-5600美元/噸

　　從需求端來看，中國是全球最大的銅消費國，其中30%以上用於輸電領域。根據國家電網「十三五」規劃，未來幾年特高壓輸電網絡建設將加速推進，勢必對國內銅需求增長形成一定支撐。不過，作為銅消費超過10%的重要領域，在購置稅費優惠的刺激下，2016年前11個月中國汽車銷售累計同比增長9.5%，增速已維持在過去幾年相對高位。油價企穩、擁堵加劇、購置優惠到期等背景之下，2017年汽車領域對銅需求增長空間有限。綜合判斷，2017年全球及中國精煉銅需求增速預計與2016年基本相當。

　　從供應端來看，2017年全球新建、擴建礦山銅產量仍將會繼續釋放，但規模將較2016年大幅減少，供應端惡化步伐將有所減緩。2016年，由於五礦資源旗下Las Bambas銅礦、第一量子旗下Sentinel銅礦和自由港集團旗下Cerro Verde銅礦等幾個大型項目的投產，全球銅精礦（金屬量）供給量新增80萬噸左右。不過，2017年全球無大型銅礦山項目投產，預計銅精礦（金屬量）供給增量將縮減至20萬噸左右，總量增速回落至1.5%以內，較2016年大幅降低。

　　從成本端來看，2016年全球礦山銅生產成本降幅已超出預期，2017年進一步削減空間較為有限。一方面，目前能源（石油）價格已經低位企穩，勞動力成本仍舊維持剛性上升狀態，而礦業企業環境保護及處理資源民族主義的費用支出也在增加；另一方面，2015年至今，主要礦業公司已採取了大規模的管理優化、運營優化以及通過擴大生產規模等降低成本，未來能夠採取的進一步降低成本並見實效的措施有限。考慮到短期在採礦領域發生技術性變革事件的可能很小，預計2017年全球礦山銅生產成本的較2016年最多有5%左右的下調空間，75%產量線的現金成本預計不低於3550美元/噸。

　　2016-2021年中國銅金屬行業市場需求與投資諮詢報告分析，在供需、成本以及美聯儲加息、銅金融需求趨弱等因素的影響之下，2017年銅價向上動能依舊不足，但底部運行空間已經抬高，預計國際市場價格重心處於4800-5600美元/噸之間震盪，樂觀情況下或突破6000美元/噸一線。不過，考慮到2017年各種有可能發生的「黑天鵝」事件，如德國大選、法國大選、義大利大選、全球貿易大戰等等，銅價的波動性將會顯著加劇，暴漲暴跌或難以避免。

　　【產品延伸】：在銅、鋁、鉛、鋅四種有色金屬中，銅被稱作「有色之王」，由於其對宏觀經濟有良好的預測能力，還享有「銅博士」的美譽。銅是與人類關係非常密切的有色金屬，被廣泛地應用於電氣、輕工、機械製造、建築工業、國防工業等領域，在中國有色金屬材料的消費中僅次於鋁。

　　2017年的銅金屬行情如何？這一點，報告大廳小編整理的業內人士的行情分析可以揭示。

　　金瑞期貨：預計長江現貨噸銅年均價將從2016年的37900元上調16.1%至44000元，核心波動區間為37000元至53000元，高點可至55000元; LME 銅現貨結算價年均價將從 2016年的 4850美元上調至5300美元，核心波動4700-6300美元，高點可至6500美元。

　　招商期貨：2017年，全球電解銅供需平衡表或變為「銅精礦供應增速+廢銅供應增速=電解銅消費增速」，銅精礦供應增速17 年或維持1%，廢銅供應端增速或受銅價上漲提升至6%。綜合來看，2017年電解銅供應增速1.5%左右，而較多諮詢機構對明年消費增速也在1%-2%之間。因此2017年銅價仍舊震盪為主，但是近期上漲後改變較多產業投資的預期，預計補庫需求和投機需求會增加需求端的擾動，17年銅均價會出現上移。

　　中信期貨：我們對於銅價運行重心抬升的信心增加，運行空間上行至4800-6800美元。節奏方面，消費旺季前，市場的補庫邏輯依然存在，銅價震盪上行。進入消費旺季周期，市場需觀察實際旺季效應，若旺季被證偽則銅價面臨調整壓力。故整體在一季度消費無法證偽的時間段，銅價受支撐，有望繼續上沖。進入二季度後，消費面的實質性表現將直接影響銅價能否繼續高位運行的走勢。2017年下半年整體房地產市場調控效應顯現，消費面的實際運行狀況需跟蹤PPP 項目以及外延需求對沖房地產風險的效果。

　　華泰期貨：2017 年開始，由於新增冶煉產能的投放和銅精礦後續產能投放不足，銅精礦相對冶煉產能便出現較大的短缺情況。銅精礦供應直接限制精煉銅的產量。由於銅精礦供應相對精煉產能短缺，2017至2018年銅精礦加工費TC/RC或有可能跌破80美元/噸以及8美分/磅。此外，2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018 年便開始出現缺口，2019年缺口快速擴大。

　　報告大廳：2016-2021年中國銅金屬行業市場需求與投資諮詢報告顯示，2017年，全球銅市供需維持緊平衡的機率較大，儘管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應寬鬆預期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產業在供給側改革政策下壓力較小，銅冶煉產能在2016—2017年維持擴張態勢，預計2017年大型銅冶煉企業在銅精礦加工仍有利可圖之下維持較高產量，2017年銅產量將維持較高增速。考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀，預計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。