新三板發展趨勢

　　截止2017年新三板掛牌數量已達600家，成為全球掛牌數量最多的股權交易市場，預計2018年將出現明顯新增掛牌放緩趨勢，新三板上的企業將會持續分化。以下是新三板發展趨勢分析。

　　「新三板」市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因掛牌企業均為高科技企業而不同於原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為「新三板」。

　　新三板發展趨勢一、差異化制度供給趨勢愈加明顯

　　全國股轉系統推出了基於分層制度、交易制度、信息披露制度三項改革措施，其中交易制度、信息披露制度突出了差異化特點，如集合競價在創新層與基礎層實施不同頻次的交易制度安排。

　　新三板差異化信息披露監管趨勢也較為明顯。今年1月份，全國股轉系統發布實施了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引——軟體和信息技術服務公司》。在此之前，全國股轉系統發布了七個行業公司掛牌公開轉讓說明書信息披露指引，其中也包括軟體和信息技術服務類公司。

　　目前，新三板創新層掛牌公司必須披露年度報告、半年度報告、季度報告等定期報告，同時創新層掛牌公司還須按照行業信息披露規則的相關要求，根據行業特點披露相應信息，而基礎層掛牌公司僅披露年度報告、半年度報告，基礎層企業也需要遵守行業信息披露指引。

　　新三板發展趨勢二、新三板退市呈現常態化

　　根據中國新三板協會數據顯示，截止到2017年12月10日，新三板今年終止掛牌數量已達600家，從新三板退市已經呈現常態化。去年全南僅有51家企業退市。

　　今年下半年以來退市步伐明顯加快，每個月終止掛牌企業數量都超過50家，其中8月摘牌數量達到108家，11月份也接近100家。摘牌原因看，43家是因為沒有披露年報或者半年報，被強制摘牌。大部分都是因為戰略調整。少量企業是因為IPO或者被併購。

　　中國新三板協會認為，從退市企業層級、融資、市值和盈利狀況來看，相當一部分退市企業曾是新三板市場上的寵兒，這些企業的離開的確是新三板的一個損失。但同時，也有更多的質地一般甚至較差無人問津的企業離開新三板。

　　新三板發展趨勢三、政策紅利將落地 流動性有望改善

　　流動性不足始終是新三板最大的問題。在經歷2016年和2017年新三板的高速擴容時期後，目前新三板的企業數目已經突破1萬家，龐大的企業數量增加了投資人的篩選成本，致使流動性分化嚴重。而大家期待已久的分層制度自2016年5月實施以來，新三板整體的流動性並沒有出現明顯改觀。現在的新三板存在著大量「零成交」的企業，新三板雖然規模龐大，但優質上市公司的數量其實並不多，因此市場機構投資者可選擇的標的比較少。此外，做市商的數量太少，也無法滿足市場交易的需要。

　　對此，筆者認為，納斯達克5000家掛牌企業，500家做市商；而中國1萬家掛牌企業，僅有70家券商是做市商。相對來說，新三板做市商比例遠遠低於納斯達克，市場結構需要平衡，而目前做市商制度改革已經在進行過程中。而分層制度目前剛剛起步，配套制度還未完善。理論上講，分層是為了新三板市場的分類管理和改革。分層後，採用不同的交易制度，進一步通過交易制度的改革和完善促進市場流動性的改善，進而提高融資。

　　筆者預計，未來隨著新三板制度建設的完善，新三板與A股間估值水平、流動性等差異被縮短。同時，2017年很可能會推出競價交易試點，進一步增強新三板流動性。

　　綜上所述，我國新三板的發展，依然講究「穩中求進」，證監會全面支持新三板市場發展的文件即將公布，將包括分層等制度安排，加強監管已經成為2018年新三板改革和發展邏輯。以上是新三板發展趨勢分析。

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