亞洲債務大起底 中國槓桿狀況令人憂

　　渣打銀行在7月16日發表的最新研究報告中指出，中國大陸的企業部門槓桿規模大、程度高，現金流弱，國內槓桿風險也大多集中於此；而家庭部門槓桿相對較低，表明仍有增加融資以促進消費和再平衡的空間。

　　在分析亞洲各經濟體及其內部各部門的槓桿狀況之後，這份題為「亞洲債務大起底」的研報指出，亞洲經濟體中，中國大陸槓桿狀況最令人憂。

　　研報指出，中國大陸債務總額占國內生產總值（GDP）的比重，從2007年的162%升至2012年三季度的214%。以此衡量，其近五年信貸總額年均增長22%，超過國內名義GDP增速6個百分點，為亞洲最快。而且，債務高度集中於非金融企業領域。

　　渣打對中國大陸的政府、企業、家庭部門的槓桿分析顯示，企業部門的債務占比最大。據其估算，若不計地方政府融資平台債務，2012年末企業部門債務約占GDP的117%。在非銀行金融系統的促進下，企業槓桿增長很快，其中包括信託貸款、委託貸款和貿易融資等。

　　政府部門槓桿方面，各界較為認可的算法是，政府債務總額既要包括財政部發行的未償國債餘額，也要包括政策性銀行發行債券、鐵路債券和地方政府債務等。研報指出，准官方學術機構普遍估計政府債務占GDP的比重50%。

　　而渣打估算，截至2012年中國政府債務占GDP比重達78%。其中，發行規模較小的地方債、地方政府對基礎設施施工方的欠條等，也應計入地方融資平台債務。

　　中國大陸的家庭部門槓桿則相對低於其他經濟體。渣打估算，若不計小型家庭式企業的貸款，2012年末消費者未償債務餘額占GDP比重約為20%，自2010年以來保持平緩。總體看，家庭部門仍有提高槓桿空間。

　　中國的槓桿風險大多集中於企業部門，企業負債增加是近幾月債務總額占GDP比重上升的主要推動因素；此外，金融領域中龐雜的「影子銀行」也在迅速增加槓桿。

　　「槓桿增加存在隱憂。」歷史上多次金融危機發生前，都會出現槓桿的急劇上升。「即使是信貸質量出現一定程度的惡化，也會對中國造成嚴重影響。」

　　目前，新一屆中央政府已經採取降低信貸擴張的措施，包括增加地方融資平台獲取外部融資的難度，減緩理財產品發行速度，抑制對產能過剩行業的信貸投放等。

　　如果沒有促進生產力改革，中國難以順利去槓桿化，國務院總理李克強領導的中央政府能否在2014-2016年間拿出切實可行的改革方案將經受大考。

　　就亞洲整體而言，研報指出，日本以外的亞洲整體債務占GDP的比重目前已接近世界平均水平，基本處於可控範圍；亞洲經濟基本面仍然強勁，「家庭債務增加是亞洲經濟未來增長的重要組成部分，這也有助於促進全球經濟再平衡」。

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