2015年軍工行業發展分析：將迎來重大機遇

　　軍工企業是指承擔國防科研生產任務，從事為國家武裝力量提供各種武器裝備研製和生產經營活動，並具有獨立法人資格的企業。

　　隨著改革向縱深推進，國企併購重組有望提速。數據顯示，國資在二級市場上併購重組數量較去年增加一倍，其中傳統產業與新興產業均明顯在推進併購與轉型。隨著國企分類明確、混合所有制改革深化及投資運營公司改革，一個大分化、大重組的高潮必將到來，而軍工作為國有企業的集中營，其戰略行業的地位註定其在此輪改革中受益。

　　近年來，軍工行業正迎來重大的發展機遇。這一機遇不僅體現在以信息化裝備為代表的武器裝備投入上，同時也體現為軍工企業類資產注入的持續推進，以及軍隊體制編制、軍品定價機制、軍民結合、管理層持股、軍工科研院所改制等一系列變革中。從二季度這樣一個較短的時間窗口來考慮，我們更關注於諸如企業類資產注入和公司治理優化等改革進程，此類改革進程阻力相對較小，往往更容易突破。從這個角度尋找標的的話，我們推薦中直股份、奧普光電和烽火電子。

　　隨著國企改革的推進，未來軍工集團下屬非上市單位管理層持股有望逐步破冰，從低層級公司逐步延伸至較高層級公司。地方國有軍工企業有望先行先試，進而為軍工集團下屬企業的推進樹立標杆。此外，軍工上市公司股權激勵計劃的審核也有望逐步放寬，股權激勵的規模可能擴大。管理層/核心技術人員持股後，目前國有企業的體制弊端有望在一定程度上弱化，從而提升企業運營效率和競爭力。

　　軍品科研生產能力結構調整機遇來臨

　　雖然隨著武器裝備現代化的進程，各軍工集團在產品上存在一定的互相滲透和互相競爭，但「自成體系、部門封閉、企業全能、產研分離」的狀態尚未完全改變，嚴重滯後於新形勢下軍隊需求，已經不能適應打贏信息化條件下局部戰爭，中國的軍工體系亟須變革。

　　根據中國軍工行業競爭格局分析顯示，當前中國的國防科技工業體系是從上世紀90年代起開始逐漸發生變化，以1998年開始的國務院機構改革為序幕掀起了國防科技工業歷史上力度最大的一次改革，近年來取得了累累碩果，尤其是海、空軍建設成就有目共睹。但是按照機械化戰爭時代的專業領域劃分的軍工體系明顯不能滿足新的戰爭形式的需求，科研生產能力結構調整已成為當務之急，因此我國或將啟動第四次軍品科研生產能力結構調整，這意味著中國的軍工體系將發生大規模變動。

　　此外，我國的航空發動機由於起步較晚，基礎材料和工藝還不成熟，成為軍工領域公認的重大短板之一。近年來，提升發動機戰略性核心裝備地位的呼聲越來愈高。作為未來航空裝備重點發展板塊，「十一」五期間，大飛機項目已經列入重大專項工程，並規劃未來裝配自主智慧財產權的大涵道比發動機。

　　按照戰略協同、資源配置有效的原則，我們認為2015年發動機將通過列入科技重大專項來獲得資源的整合，從而徹底改變我國目前發動機型號多、研製鬆散的局面，國家將從項目規劃到專項投入經費以及科研方面，全方位給予重點扶持。基於政策與資金支持持續加碼的預期，我們重點推薦直接受益於發動機產業鏈的中航動力、成發科技、鋼研高納等個股。

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