造紙行業景氣度不斷走低 或增厚造紙產業利潤

　　3月以來，紙漿期貨結束年初漲勢震盪下行，近日跌勢加劇。截至昨日白天收盤，紙漿期貨主力合約報收5356元/噸，跌1.07%，收出「四連陰」。分析人士指出，當前紙漿市場高庫存壓力不變，需求改善不明顯，價格承壓。不過，這可能從成本下降角度對造紙業帶來支撐。

　　造紙行業景氣度不斷走低

　　根據近來龍頭紙企發布的2018年度業績報告來看，不少紙企2018年盈利情況差強人意，對此，不少紙企皆表明是受廢紙價格上漲、原紙價格漲不動所致。

　　早在2016年之時，我國造紙業曾迎來了短暫的「春天」，呈現出了異常繁榮的市場行情。數據顯示，2016年全國紙及紙板生產量10855萬噸，同比增長1.35%;消費量10419萬噸，同比增長0.65%。37家紙業上市公司中有32家營收取得增長，實現營收突破2000億元達2204.14億元，相比於2015年的1991.60億元，增長了10.67%。

　　具體而言，實現營收排名前三的分別是玖龍紙業(320.93億元)、晨鳴紙業(229.07億元)、恆安國際(192.77億元)。值得注意的是，山鷹紙業、華泰股份和維達國際成為「100億」企業里的新員。而正業國際當年營收也達到了20.74億元，同比增長14.71%。

　　然而近兩年來，在國際上受到貿易戰的影響加之國內受到環保政策的緊壓，造紙行業似乎過得有點暗淡。當時間來到2018年之時，不僅是正業國際，幾乎是整個造紙行業都過得不太好，形勢都不太樂觀，行業整體景氣度不斷走低。

　　我們還是以常年蟬聯紙業冠軍的玖龍紙業為例，據公司早些日子發布的2019財年中期業績報告顯示，截至2018年12月31日止6個月，集團實現銷售額達到303.28億元，同比增長18.2%;毛利47.13億元，同比下降25.1%;毛利率由24.5%減少至約15.5%;

　　公司權益持有人應占盈利22.59億元，同比減少47.81%;除匯兌虧損1.98億元後歸母淨利為24.58億元，同比下滑43.51%;剔除匯兌虧損後的噸淨利約328元(-52.53%)，單噸盈利能力承壓;每股基本盈利0.48元，擬派中期股息每股10.0分(約11.72港仙)，在剔除經營和融資活動的匯兌虧損(扣除稅項)影響後，預計在此期間的權益持有人應占盈利為不低於人民幣24億，同比下降約45%。淨利接近「腰斬」，這份財報甚至不能用「差強人意」來形容。

　　再來看太陽紙業，2018年公司雖然實現營收216.5億元，同比增長14.6%;歸母淨利潤22.3億元，同比增長10.4%。但是單單從第四季度來看，收入55.4億元，同比增長6.8%;歸母淨利潤4.3億元，同比大幅下滑33.4%，是近五年來首次出現了負增長的現象。四季度營業利潤率 5%，環比下降 5.8pct，同比下降 14.3pct，已下滑至 2013至2015年時的水平。

　　或增厚造紙產業利潤

　　據王佳博分析，目前下游需求低迷，但近期大批紙廠檢修，紙品供應偏緊，價格小幅上漲，加上原材料漿品持續降價，紙企利潤有所恢復。3月社融數據超預期、經濟預期改善，如果經濟如期向好、下游需求恢復，靜待5月紙企復工，屆時針闊替代效應減弱、到港針漿難以彌補需求缺口，原料採買有望推動現價上行，預計5或6月漿市回暖。

　　值得一提的是，紙漿價格承壓對股市相應標的或帶來利好，因上游成本下降，可能增厚下游產業利潤。

　　「從基本面角度來看，2019年包裝板塊龍頭企業業績大機率將持續改善。」光大證券研究指出，其背後主要有三方面原因：一是行業集中度提升及整合持續推進;二是多元化客戶開拓、核心客戶訂單放量等驅動收入增長;三是原材料價格下行帶來成本邊際回落，盈利能力提升等。