煤炭資產活躍度提升 板塊內股期聯動秘密

　　隨著氣溫回升，煤炭板塊也「熱」了起來。分析人士指出，煤價和股價基本上是「孿生兄弟」，股價走勢反映煤價走勢，未來板塊仍有望聯動走高。

　　煤炭資產活躍度提升

　　從「三一」定律到拐點共振，從商品看股票，被一些投資者當做屢試不爽的投資秘門。本輪A股牛市以來，從豬周期、糖周期到近期趨於活躍的煤炭板塊，均體現了這一投資手法的優越性。

　　4月以來，煤炭板塊股票、商品資產交投活躍度提升，市場整體出現上行格局。

　　商品方面，統計數據顯示，4月以來，煤炭板塊期貨指數漲幅為3.57%。股票方面，萬德統計數據顯示，4月以來，A股煤炭指數累計漲幅為9.5%，同期上證綜指漲幅為3.49%。龍頭股紅陽能源4月以來漲幅超94%，該股同時受到氫能源概念提振。

　　中信證券分析認為，本輪煤炭板塊行情的啟動，從近期M1和M2同比增速變化中可見一斑。「歷史數據顯示，M1與M2同比增速之差領先中周期煤價變動，社融規模持續擴張或帶動M1增速加快，或在中期帶動煤價上漲。」

　　該機構還認為，目前供需預期雙向修正利好煤價預期改善，加之板塊估值水平接近歷史底部，均為板塊熱度持續提供支持。

　　「3月份金融數據出台，預示著中國先行指標全面企穩回升，中國經濟周期進入被動去庫存到復甦前期階段，自2017年初以來的庫存下行周期進入尾聲。前期滯漲的周期和藍籌股的估值修復將是下一階段主流板塊，煤炭股估值修復將從1-2月的流動性推升被動修復進入對經濟見底預期推升下的主動修復階段。從業績端來看，本輪周期中由於需求下行緩且長，疊加低庫存、供給側改革以及環保原因，商品價格在周期尾部表現出不同以往周期的韌性，企業盈利未來幾年有望維持目前高位。」中泰證券研究稱。

　　從現貨市場來看，因水電發力疊加部分電廠進入檢修期，上周電廠日耗煤量整體略微回落。此外，港口吞吐量也由於鐵路線路檢修及港口封航出現下降。下游需求維持較強表現，煤票略顯緊張，山西、陝西等產地煤價以上漲為主。

　　板塊內股期聯動秘密

　　從歷史經驗來看，煤炭板塊投資主要涉及兩方面聯動變化，一個是商品價格和相關股票價格的波動，另一個是煤焦鋼產業鏈利潤分配變化下的上下游聯動。

　　商品、股票聯動規律方面，中信期貨相關統計數據顯示，目前A股煤炭上市公司中，焦炭類企業有8家，從主營產品來看，除焦炭業務外，多數上市公司還通過「煤焦化」一體的產業鏈對初級產品進行加工。因此，除焦炭以外，主營產品還包括煤化工副產品。

　　此外，煉焦煤類企業有7家，企業的主營產品中除了煉焦煤外，一般還包括動力煤等其他煤種。若一定要按照相關性進行排序，相對來看，以冀中能源、潞安環能、西山煤電為主的龍頭煉焦煤企業股價與煤價聯動性較板塊內其他企業更高。

　　動力煤方面，中信期貨研究指出，通過分析，動力煤企業的行業地位與動力煤期貨價格聯動能力和溢價能力明顯相關。一方面，儘管動力煤行業集中度較低，但從反映動力煤企業行業地位的煤炭產銷量指標來看，產銷量越高的動力煤企業相關度也相對靠前;另一方面，大型動力煤企業行業地位體現在於其所持有採礦權。近兩年隨著煤價上行，顯示出大型動力煤企業溢價能力回歸的特點。綜合高聯動性和高溢價兩個條件分析，應當關注位於行業前列的龍頭動力煤企業。

　　「通常意義上，煤價和股價基本上是孿生兄弟，股價走勢反映煤價走勢，方向一致。但也有不一致的時候，尤其是在煤價拐點或股價拐點，股價不跟煤價，這種不跟更多的是股價的領先性或煤價的滯後性體現。煤價和股價最終方向是一致的，短期不跟，但最後一定要跟。前期的不一致，要麼通過股價調整達到一致，要麼通過煤價調整達到一致。」招商證券相關研究指出。

　　從煤焦鋼產業鏈聯動角度分析，東證期貨研究指出，隨著鋼材供給持續增加，短期黑色系品種價格進一步上行驅動力減弱。鋼材去庫存速度放緩加之南北價差低於往年同期將造成價格回調風險加大。原燃料期價同樣存在回落壓力，導致基差擴大。

　　「不過，1-3月經濟數據顯示需求回落風險下降，抑制價格回落幅度。同時，5月環保限產的執行力度將成為行情重要變量，由於唐山5月-7月列入限產產能的規模較大，若嚴格執行，鋼材供給收縮或將超過需求的季節性回落，進而帶動鋼價再度上漲。雖不利於原燃料補庫需求，但鋼材利潤回升預期也將再度驅動原料價格。尤其是對已處於盈虧平衡附近的焦炭而言，鋼價上行將帶動焦化利潤擴張。」東證期貨研究稱。

　　仍可看高一線

　　從基本面來看，申萬宏源證券研究指出，供給端方面，因國內焦煤主產省份河南、河北、山東和安徽四省焦精煤資源瀕臨枯竭，產量連年下滑5%-10%，山西整合礦井技改釋放產能有限，因此國內供給持續減少，疊加澳洲進口煤限制政策，導致國內焦煤供給大幅下降。需求端方面，因鋼價下跌，導致鋼廠減少廢鋼和電爐使用，增加焦煤使用促噸鋼成本下降，從而導致焦煤需求持續增長。

　　該機構指出，進口端因澳煤限制和印尼低卡煤採購減少仍將持續，將會直接導致沿海地區5-6月動力煤價格大幅上行，保守看到670元/噸。煉焦煤市場進入傳統旺季，供給緊張局面加劇促使焦煤價格持續上漲。

　　「進入二季度煉焦煤消費傳統旺季，預計焦煤價格進一步上漲。數據顯示經濟向好趨勢明顯，煤炭作為前期滯漲的板塊預計將迎來估值修復行情。」申萬宏源證券研究表示。

　　中泰證券研究指出，總體來看，目前市場邏輯由前期的「經濟退，政策進」演變到「經濟穩，政策平」階段，經濟企穩預期一旦形成，低估值的周期龍頭將是目前市場預期差最大的板塊，建議近期超配煤炭及周期板塊。

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