碳排放監管趨嚴 電解鋁庫存下降

　　我國電解鋁行業用電模式分為自備電和網電。自備電電價較低，所占比例也較大，約占總額的65%;網電所占比例為35%，其中21%為火電，10%為水電，4%為核能風電等其他清潔能源。

　　2020年全球電解鋁生產結構中，煤電占64%，水電占25%，天然氣占10%，核能占1%。而我國火電占比為86%，水電僅為10%，明顯低於全球水電平均占比的25%。

　　相比國外，我國水電有較大的增長空間。使用火電生產1噸電解鋁所排放的二氧化碳量約為11.5噸，而使用水電生產1噸電解鋁所排放的二氧化碳量幾乎為0，水電更符合我國碳中和的長期戰略。

　　碳中和目標下，火電成本或將提高，相對於水電優勢大大降低。假設氧化鋁、預焙陽極、氟化鋁等其他生產配料價格相同，碳排放交易價格暫定為50元/噸，使用火電與水電生產1噸電解鋁在電力環節的碳排放差異為11.5噸，那麼二者在生產1噸電解鋁過程中碳排放成本差異為575元/噸。

　　隨著碳排放監管趨嚴，各地紛紛出台新政策，使得自備電優勢大大降低，如蒙東自備電需要加收0.01—0.02元/度，1噸電解鋁約消耗13500度電，則每噸電解鋁至少要增加135—270元的成本，水電相對於火電節約成本接近800元/噸。

　　2020年，我國水電裝機達3.7億千瓦，占發電設備總裝機量的16.8%，是僅次於煤炭的第二大常規能源資源。雲南依靠自身的水力資源優勢，成為我國主要的水電鋁生產地。2020年雲南水電裝機量為7556萬千瓦，其規劃2022年達到750萬噸的水電鋁產能，約占全國的90%。

　　再生鋁碳排放量較低，後續增長空間大

　　全球鋁產品的碳排放包括電解鋁、外部回收廢鋁生產再生鋁、內部廢料重熔及鋁材加工生產中的排放。全球鋁產品產量約9500萬噸，鋁供應量9600多萬噸。其中，回收後的再生鋁產量約3200萬噸，電解鋁產量6433萬噸。單噸電解鋁生產帶來的碳排放約為11.5噸，而同樣工藝的再生鋁僅為0.23噸，是電解鋁生產碳排放的2.1%。

　　再生鋁的生產過程主要包括分選、預處理和熔煉、鑄錠等工藝，較電解鋁生產相對簡化。並且廢鋁回收利用具備顯著的經濟優勢。由於鋁金屬的抗腐蝕性強，除某些鋁製的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕，損失極少，可以多次重複循環利用，因此鋁具有很強的可回收性，而且使用回收的廢鋁生產鋁合金比用原鋁生產具有顯著的經濟優勢。

　　據國際鋁業協會估計，2019年全球由新廢鋁和舊廢鋁生產的再生鋁產量占原鋁和再生鋁總產量的32.75%。已開發國家再生鋁產量普遍超過原鋁產量，據美國聯邦地理調查局的統計數據，美國再生鋁產量占總產量的83.33%。我國再生鋁工業起步較晚，2019年國內再生鋁產量達到690萬噸，相當於原鋁和再生鋁總產量的19.29%，與國際水平仍有較大差距，有較大的增長空間，未來我國再生鋁的占比有望進一步提升。

　　新能源為電解鋁消費貢獻顯著增量

　　目前全社會用電量約在7.5萬億千瓦時，其中5.3萬億千瓦時是火力發電。在全國發電裝機容量中，火電裝機11.91億千瓦，占總裝機容量的59.2%;水電裝機3.56億千瓦，占總裝機容量的17.7%;核電、風電和太陽能裝機容量分別為4874萬千瓦、2.1億千瓦和2.05億千瓦，合計占總裝機容量的23.1%。

　　隨著碳中和目標的確立，新能源發電裝機量將得到顯著提升，這從近年來不斷增加的光伏裝機量和新能源汽車產量可以得到驗證。而光伏發電與風電發電用鋁量明顯高於傳統火電，將會對電解鋁貢獻顯著增量。

　　需求旺季到來電解鋁去庫預期較強

　　有關機構發布的最新數據顯示，電解鋁社會庫存為125萬噸，相較往年上升幅度不大。並且，隨著電解鋁終端消費旺季來臨，電解鋁庫存已經開始顯現下降跡象，預計庫存下降拐點將很快來到。

　　電解鋁產量增速出現明顯下滑，從電解鋁的投放節奏來看，2021年上半年新增產能並不多。受內蒙古地區雙控政策影響，內蒙古新增電解鋁產能很難投產，後續電解鋁供給壓力不會太大。