有色金屬後市有望結束橫向整理 收儲並非紙上談兵

　　6月初夏，有色金屬市場颳起一場「收儲風」：「國內6家鋁企將進行商業收儲」、「國儲局將在2016年內收儲銻錠1萬噸」等消息一時間在業內迅速蔓延。

　　傳聞仍在空中，資金卻已動手。嗅覺靈敏的市場資金如猛虎下山，滬鋁主力1608合約成交量和持倉量於6月初顯著大增，價格越是下跌，持倉量越是增加。

　　接受中國證券報記者採訪的多位業內人士認為，從目前的情況來看，有色金屬多數屬於緊平衡的品種，價格對收儲的敏感度比較高。未來有色金屬價格一旦低於一定區域，企業出現問題，國家收儲或者商業收儲就會出現，這等於封殺了有色金屬的下跌空間。在商品整體強勢的背景下，有色金屬存在階段性結構性機會，其中滬鋁在供應短缺、需求保持旺盛、低庫存以及高升水等因素支撐下，後市有望結束橫向整理，再啟上行趨勢。

　　「嘴皮子」掀起大行情

　　「酒鋼東興集團將聯手魏橋、中鋁、中電投、雲鋁、錦江集團等六家電解鋁龍頭企業在上期所鋁價低於11500元/噸時展開收儲。」市場人士透露。

　　「銻已納入國家收儲方案，國儲局將在2016年內收儲銻錠1萬噸，溢價收儲，時間不定，目的是為提振市場。」業內消息不脛而走。

　　嗅覺靈敏的市場資金立即如猛虎下山，滬鋁主力1608合約成交量和持倉量於6月初顯著大增，價格越是在下跌過程中，持倉量越是增加。

　　6月3日至7日的三個交易日，滬鋁期價三連陰，累計下跌4.03%，但1608合約這三日的持倉量分別增加了2.31萬手、3.07萬手和1.97萬手，為歷史高位。此後期價便企穩反彈，至21日的8個交易日累計漲幅達4.72%，收報12205元/噸。

　　A股市場對於收儲題材顯然也十分買帳。上周，申萬28個一級行業中，僅有色金屬行業呈現資金淨流入，累計淨流入23.27億元。6月以來，申萬有色金屬行業指數累計漲幅為3.26%，同期上證綜指則下跌1.3%。個股方面，有24隻有色金屬股票6月以來漲幅超過10%，其中貴研鉑業更是高達53.96%。

　　「從目前的情況來看，有色金屬多數屬於緊平衡的品種，價格對收儲的敏感度比較高。」海通期貨金融部落研究員雷連華表示。

　　日前國務院辦公廳印發了《關於營造良好市場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的指導意見》，對化解有色金屬工業產能過剩、解決市場供求失衡等作出部署。市場關注的要點主要有兩條：一是嚴控電解鋁新增產能，加快退出過剩產能;二是健全儲備體系，鼓勵商業收儲。

　　市場人士指出，接踵而至的「國內6家鋁企將進行商業收儲」、「國儲局將在2016年內收儲銻錠1萬噸」的傳聞正是在這樣的背景下出現的。

　　「有色儲備是整個產業鏈非常重要的一個環節，這次國家從實施供給側改革為切入點，提出讓商儲參與，主要是考慮過往單憑國儲局小規模收儲對穩定市場並不是非常有效，對價格支撐的作用非常有限，同時作為國家干預畢竟只能作為臨時性政策，有很多外溢效應，引入商業運作能夠很好解決這些問題，這次大家十分關注主要還是看到了收儲方的多元化這一點。」盈瀚投資投資總監於傑表示。

　　收儲並非紙上談兵

　　對大宗商品市場來說，收儲最大的影響是調節相關產品的市場供應。歷史上，國儲局曾多次嘗試通過「收儲」來提振市場價格。這些收儲動作真的能影響相關商品的價格走勢嗎?「國儲+商儲」的模式又會帶來怎樣的變化?

　　回顧歷史，答案躍然紙上。2014年4月，全球銅價跌入谷底，國儲局終於果斷出手，在3月和4月從保稅區倉庫收儲了至少20萬噸的進口銅，也有知情人士認為這次收儲的量高達35萬噸，這其中絕大多數都是由銀行收儲的融資銅。

　　「此次收儲為國儲局近年來罕見的向融資銅出手。由於國內銅市的大體格局為供應略大於需求，此次國儲局的收儲可能使我國銅的供應出現相對緊缺。4月中旬以來現貨銅升水最高達1300元/噸，為2008年以來最高值。」易貿研究中心石化行業分析師陸遠舟總結。

　　此外，在2010、2011年兩年的回調後，國儲局於2012年11月末重啟有色金屬收儲，包括收儲16萬噸電解鋁和10萬噸精煉鋅。其中電解鋁收儲價格在15740元/噸左右，精煉鋅價格在16000元/噸，均高過市場價10%以上。

　　有色金屬行業分析及市場研究報告數據顯示，此次收儲規模很小，但是較高的收儲價格表明政策的積極態度，國儲局隨後的確也展開一系列收儲行動來緩解有色金屬市場的過剩產能壓力。2013年3月15日，國儲局宣布在當日招標採購30萬噸鋁和5萬噸鋅。其中鋁中標價為15137元/噸，較市場現貨價高4%;鋅中標價為15882元/噸，較市場現貨價高5%。

　　2012年末和2013年初的連續兩次收儲，對市場產生了較大的短期刺激。作為國儲鋁主要供應商的中國鋁業，其股票甚至在2013年3月觸及了漲停。但是，從中長期來看，相對於嚴重的過剩量，較少的收儲量對市場的提振有限。

　　陸遠舟指出，國儲局收儲在短期內對市場有一定的提振，但小規模的密集收儲相較於較大量的一次性收儲，對市場的提振效果較弱。另外，當收儲價格沒有明顯高出市場價時，收儲對價格的支撐也是有限的。然而，收儲畢竟只是一種臨時的調劑，對於那些產能嚴重過剩的行業來說，收儲很難對該行業的中長期供求格局產生實質性影響。

　　值得注意的是，本次收儲與以往不同，主角由國儲讓位於商儲，國家行為讓渡為市場行為。

　　「商儲是企業自發行為，效果較國儲要差一些。當然，現在沒有收儲，是存在這個預期。之前銅、鎳都進行了一次收儲，當前價格繼續收儲的可能性較小。如果有色金屬下跌到一定價位，就有可能觸發這種收儲行為，算是給價格多上了一層保險。」雷連華說。

　　中銀國際期貨有色研究院劉超對此表示認同，他說：「從傳出的訊息看，未來有色金屬價格一旦低於一定區域，企業出現問題，國家收儲或者商業收儲就會出現，這相當於封殺了有色金屬的下跌空間。儘管沒有趨勢性的行情，但波段上漲機會很多，仍有很多操作價值，而且操作也更為簡單。」

　　投資有色宜挑肥揀瘦

　　「對於風險類資產商品而言，反彈可能是階段性的，儘管目前由於資產配置需求扶持其暫時難以出現暴跌，但是由於需求不足，加上中國經濟轉型並非短期完成，再疊加二季度固定資產投資、尤其是房地產投資增速的放緩，以及需求大機率回落的供求結構，這些意味著金屬並不存在系統性做多機會，只是存在階段性的結構性機會。」寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出。

　　從長線看，劉超也將有色金屬目前的走勢定義為強勢反彈。資金流出新興經濟體是一個長期的過程，對金屬消費預期是下降的。同時，國內調結構和經濟轉型政策從大的方面看，對有色金屬消費是不利的，出現趨勢性上漲的可能性不大。

　　於傑建議投資者進行差異化投資。銅方面，加工費持續走高，5月份中國銅加工費上漲5%達到100美元/噸。而據上海有色網消息，上周銅礦加工費再度提升5美元，目前乾淨礦TC報100-105美元/噸，加工費水平已經為年內最高。預計滬銅供應方面壓力仍將持續放大，給市場帶來壓力，後市仍將維持低位橫向整理。

　　鋅方面，根據上海有色網調研，5月鍍鋅企業開工率為89.04%，環比下降7.04%，環保壓力及季節性淡季等因素使得下游企業開工下滑，且預計6、7月份鍍鋅開工將進一步下滑。下游需求面臨放緩壓力，將對滬鋅價格造成打壓，預計6、7月滬鋅仍將延續震盪整理走勢。

　　鋁方面，世界金屬統計局公布，2016年1-4月全球原鋁供應短缺29.8萬噸，累計產量較同期下降1.1%。5月份國內汽車用鋁量估算為26.3萬噸，1-5月累計138萬噸，同比增長5.6%。現貨方面，由於國內庫存再度大幅減少，鋁錠社會庫存持續偏低，使得鋁錠現貨升水堅挺，上海鋁錠對當月升水90-110元/噸。供應短缺，需求保持旺盛，低庫存以及高升水支撐鋁價，預計後市滬鋁有望結束橫向整理，再啟上行趨勢。

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