血製品行業投資

　　血製品2019年第三季度人凝血酶原複合物批簽發37.8萬瓶，同比+92%，環比+51%，同比、環比增速均大幅提升。隨著國家醫保目錄調整，幾乎所有的血液製品臨床使用範圍及報銷比例都大幅度提升，血液製品市場空間進一步打開。以下對血製品行業投資分析。

　　隨著血液製品的需求不斷增加，但是受制於上游原料的供應，我國血液製品行業的市場規模將保持較為均勻的增速持續增長，血製品行業分析預計到2025年血液製品的市場規模將達到355.71億元。

　　2019-2025年中國血液製品行業市場規模增速預測

　　血製品在醫療急救、戰傷搶救以及某些特定疾病或重大災害的預防和治療上，有著其他藥品不可替代的重要作用，屬於國家戰略性資源。現從四大方面來分析血製品行業投資。

　　行業整體需求穩定，渠道調整漸進尾聲。

　　血製品行業投資分析，儘管終端需求整體保持平穩，但從2017年二季度開始，受行業兩票制推行及人血白蛋白「從緊缺轉向平衡「影響，血液製品工業企業對渠道進行調整清理，使得部分血液製品上市公司財務數據出現較大波動，目前調整已漸進尾聲，未來人血白蛋白將逐步實現動銷平衡，上市公司財務報表將逐步修復：收入恢復增長，現金流狀況逐步改善。

　　人血白蛋白仍有較大拓展空間。

　　與全球主要國家地區相比，中國人均白蛋白使用量仍處於較低水平，未來仍有較大拓展空間。血製品行業投資分析，雖然對於存量醫院，藥占比將成為主要限制因素，但①白蛋白目前整體滲透率仍然較低，且主要集中大城市高等級醫院，地級市及以下醫院仍待開發;②從草根調研情況看，目前院外渠道銷售占比約20% ，且持續保持高速增長。我們判斷人血白蛋白有望保持10-15%穩健增長。

　　靜丙臨床推廣有望成為新亮點。

　　靜丙臨床適應症豐富，且部分適應症已納入全國醫保，但因①人血白蛋白之前較長時間處於緊缺狀態，使得各家公司銷售策略出現「蹺蹺板」效應，②靜丙的臨床使用需要持續的學術推廣，目前並未形成系統臨床經驗。血製品行業投資從全球主要國家地區看，靜丙占整體市場約50%以上，中國約25%。我們判斷隨著臨床推廣的持續深入，靜丙有望獲得15-20%快速增長。

　　維持行業增持評級。

　　血製品行業投資分析，血液製品行業擁有極高的牌照壁壘和相對剛性的終端需求，依靠人血白蛋白逐步實現動銷平衡、靜丙臨床推廣帶動快速增長、因子類產品繼續供不應求所帶動，行業整體景氣度有望逐步恢復，維持天壇生物、華蘭生物增持評級，受益標的：博雅生物。

　　大型血液製品企業由於漿站資源多，采漿量大，血漿利用率高，相對中小型血液製品企業能攫取更多市場份額和利潤。血製品行業投資分析，漿站資源緊缺和牌照稀缺性，導致近年來血液製品行業併購整合加劇，強者恆強。

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