三因素帶動A股市場穩健運行 短期風格轉換空間巨大

　　A股強勢上行。上證綜指突破3300點整數位創兩年多新高，收盤錄得逾5%的漲幅。兩市成交連續第3個交易日超1萬億元。無論是漲還是跌，A股市場2020年以來韌性增強這一積極信號顯然已被市場察覺，但讓市場長期穩健運行還需多因素合力共振。

　　三因素帶動A股市場穩健運行

　　受新冠肺炎疫情衝擊，2020年上半年，全球各主要股指大多表現不佳，但A股市場的韌性卻有所增強。統計顯示，截至6月30日，2020年上半年，標普500指數累計下跌4%，英國富時100指數下跌18%，德國DAX指數下跌7%，日經225指數跌6%，恒生指數跌13%。相比之下，A股雖然在2月和3月也因疫情蔓延出現過急跌，但是上半年整體平穩，滬深300指數上半年微漲2%，創業板指則大漲35%，漲幅大幅領跑全球主要市場指數。

　　市場漲跌有其自身規律，與其關注A股短期漲跌，不如關注A股市場韌性背後的因素。首先，宏觀基本面數據改善為A股市場平穩運行提供了空間。6月30日，國家統計局公布，我國6月製造業PMI為50.9%，比上月上升0.3個百分點，非製造業PMI為54.4%，比上月上升0.8個百分點。製造業PMI連續3個月位於景氣區間。分項來看，PMI生產指數小幅上升0.4個百分點，生產情況持續良好;6月我國整體新訂單指數為51.4%，較上月有顯著改善，這表明我國內需在穩步恢復，企業生產動力有所增強。

　　星石投資相關負責人向記者表示，站在更長遠的視角來看，雖然宏觀環境複雜多變，但兩個大的趨勢不會改變。一是實體領域大部分行業都在經歷供給出清，市場資源會持續向頭部企業集中;二是中美博弈長期化的背景下，國內企業產業升級有望提速。此外，值得注意的是，在新冠肺炎疫情衝擊全球供應鏈的背景下，各個領域的企業將深刻意識到有穩定供貨能力的產業鏈最具有價值，中國的優質企業有望在全球產業鏈重塑、經濟復甦的背景下獲得新的業務增量。

　　其次，資本市場深改加速釋放制度紅利。2019年以來，我國資本市場深化改革持續推進。近期，創業板改革並試點註冊制落地，將為創業板市場引入更多「源頭活水」;上證綜指編制方法迎來修訂，規則調整後更能反映上市公司的特徵，有助於建立更為規範和市場化的A股市場，同時也將在一定程度上提振投資者信心;新三板改革穩步落地，合格投資者已超130萬戶，市場交易愈加活躍。

　　最後，北向資金持續淨流入。上周，北向資金累計淨買入金額達288.62億元，為連續第15周淨買入。而截至今年7月3日，北向資金合計淨買入額達1484.6億元。分析人士認為，近期北向資金一直在持續流入，代表了海外資金對於稀缺優質資產的追捧：一方面，A股較海外資產便宜，估值上存在明顯的優勢;另一方面，看好中國經濟的發展和轉型，代表中國經濟的A股已經進入到長周期的價值窗口。

　　短期風格轉換空間巨大

　　對於市場風格和估值切換的話題，市場討論已久，2020年尤甚，主要原因在於今年結構性行情十分突出。在今年一季度末，市場曾對核心資產估值進行了探討。對於屢創新高的消費股，不少私募認為消費板塊已經嚴重高估，部分熱門消費股已經不具備投資價值，投資者應該謹慎參與。與此同時，也有私募機構認為，消費板塊雖然屢創新高，但未來增長的空間依舊巨大，估值會被成長消化，所以回調即買入的好時機。

　　目前，隨著低估值板塊全面修復，市場對A股風格轉換的討論也不斷增加。部分券商機構認為，市場風格切換確認，資金從估值較高的行業流向估值較低的行業。也有券商機構指出，風格切換的條件並不存在，市場或將演繹「價值搭台成長唱戲」。

　　值得注意的是，在以往的沖關階段都是以低估值的權重藍籌品種為主，其中大金融是主力軍、地產作輔助，食品飲料及農林牧漁等業績確定性較強也往往受到資金追捧。本次滬指沖關3000點前後，盤面也是呈現藍籌權重強勢拉漲的特徵，但另一方面，科技類的品種出現鬆動，創業板指則以震盪休整為主。

　　粵開證券認為，短期市場風格的轉換主要由於前期創業板指打下頭陣後給予人氣有較大提升，滬指突破3000點是眾望所歸，主板藍籌股的拉升仍看作以補漲為主。滬指在沖關前券商股已有所發力，略作休整後券商板塊再度拔高，對市場人氣的帶動有非常正面的信號意義。一旦滬指在3000點穩固之後，後續科技股仍將會有演繹機會。

　　浙商證券表示，上半年以上證50指數為代表的低估值板塊已連續4個季度跑輸以創業板為代表的偏科技類的板塊，由此下半年某個階段「地產、銀行、保險」等低估值板塊可能會出現脈衝式的補漲機會，實現低估值板塊部分估值上的合理回歸。但低估值板塊趨勢性的走強，持續地取得相對於創業板指數的超額收益的機率仍不是特別的大，A股發生市場風格和估值切換所需具備的條件並不存在。

　　而山西證券則認為，從近兩天市場表現來看，市場風格已從前期的科技、醫藥板塊切換至地產、券商類板塊，其背後的原因是一部分資金從估值較高的行業流向估值較低的行業，未來可加大對於估值較低的順周期板塊的關注度。

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