瀘州老窖：前三季特曲增長20% 高檔有壓力

　　從目前市場情況來看，瀘州老窖特曲以上產品有壓力，特曲和博大發展較好。1-9月，特曲系列產品增長20%左右；博大的增速要更快一些。但特曲以上的窖齡酒、特曲老酒和國窖1573受到的影響大一些。以下是來自金融證券的要點分析。

　　要點：

　　公司經營現狀：特曲以上產品有壓力，特曲和博大發展較好。1-9月，特曲系列產品增長20%左右；博大的增速要更快一些。但特曲以上的窖齡酒、特曲老酒和國窖1573受到的影響大一些。尤其是國窖系列，下滑30%左右。

　　增長來源：渠道下沉，開發空白市場。空白區域的拓展是增長的主要來源，特曲的千縣工程、博大的萬鎮創富機會等，都在繼續推進。今年招商的步伐也沒有停止。西北區域增長較好，得益於近年來持續深耕市場。

　　國窖謀變化：繼續挺名義價格，謀求增量方式。四季度「生命中的那壇酒」高端定製收入將計入報表，但即使如此，國窖1573系列增長還有壓力。預計全年完成股權激勵有一定難度，目前來自政府的考核壓力較小。展望2014年，公司在思考僅有名義價格支撐的策略是否需要調整，預計或許通過買贈、兌換產品等方式，降低國窖1573的實際價格。目前市場實際價格在830元一線。

　　組織結構：事業部向模擬公司制進化。公司進一步調整內部組織，除國窖產品外，其他五大核心產品均從事業部向模擬公司制調整。目的是進一步明確各品牌承擔的責任和考核，避免出現單品牌和公司利益不一致現象，增長執行力。

　　渠道調整：柒泉細化，博大繼續推進。柒泉分公司現有7家，未來考慮局部區域拆細（華北等），西北區域可能會新成立柒泉公司。博大體系的機制較為靈活。渠道方面總體思路是繼續推進渠道下沉和市場深耕。

　　建議：

　　政府目前對公司的考核壓力不大，主要壓力來自於行業調整。從目前情況看，全年高檔產品或許會下滑30%左右；明年上半年行業整體依然會維持調整態勢。公司的觸底還需要時間驗證。

　　公司的競爭力來自於市場化領先和組織結構轉型較早，表現在柒泉和博大（尤其是中低端產品）的快速推進。這種競爭力是我們在這一輪調整中所推崇的。

　　下調2013和2014年收入2.3%和4.5%，下調EPS4.1%和8.6%；主要來自於高檔酒的壓力。預計2013-2014年EPS分別為2.8和2.8元。維持「推薦」評級。

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