中信證券：重點關注改革深入、步伐領先的線下零售標的(20250320/08:16)

中信證券指出，當前線上營銷競價機制引發內卷式競爭、社會營銷成本負擔持續提升，導致品牌提高毛利率以提升銷售費用率承受能力，產品「質價比」受到擠壓。快速崛起的供應鏈零售模式下，渠道商以自身品質背書、以渠道力擠壓營銷加價，實現渠道與消費者的高度共贏、快速破局；線下渠道迎來分享營銷價值的重大機遇。以變求生的調改浪潮在全國範圍內開展，當前階段提升貨品質量和服務體驗是核心要義，從中長期看，線下零售有望通過打造渠道品牌價值在一定程度上分享營銷價值，提升盈利空間和成長確定性，從而有望打破固有估值框架，以獲價值重估。重點關注改革深入、步伐領先的線下零售標的。