從組成綜合警情指數的10大指標看，M1、發電量、工業增加值增速和工業企業銷售收入等四個指標處於紅燈區，其中M1是在這一輪經濟上升期以來第一次進入紅燈區。財政收入、金融機構各項人民幣貸款增速兩項指標處於黃燈區，CPI、進出口總額增速、固定資產投資增速、消費品零售額增速四個指標處於綠燈區。
今年前三個月，在組成先行合成指數的指標中，受鋼產量、生鐵產量增長的拉動，先行指數繼續上行。受企業效益繼續增長等因素的影響，逆轉後的產成品資金占用上升較快。受進出口增速回落的影響，沿海港口貨物吞吐量走勢回落。在主要先行指標上升的帶動下，先行合成指數繼續上升，從而預示著未來4至6個月內國民經濟將繼續處於上行通道。
從當前經濟運行趨勢看，一致合成指數和先行合成指數繼續上行，宏觀經濟存在著從偏快轉向偏熱的風險。
一、宏觀經濟繼續處在上行通道，有從偏快轉向偏熱的風險
1、先行與一致指數繼續保持上升態勢。今年前三個月，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數繼續保持較強勁的回升勢頭，與描
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| 圖1 1997年以來先行與一致合成指數趨勢變動圖 |
今年前三個月，在組成一致合成指數的指標中，雖然經季節調整後的固定資產投資增速繼續下降，但由於工業增加值增速、狹義貨幣M1增速，以及發電量增速均比去年同期有明顯的上升，並且都已經超過了本輪經濟擴張期以來的最高點，從而導致一致合成指數繼續出現比較強勁的上升勢頭。
今年前三個月，在組成先行合成指數的指標中，受鋼產量、生鐵產量增長的拉動，先行指數繼續上行。受企業效益繼續增長等因素的影響，逆轉後的產成品資金占用上升較快。受進出口增速回落的影響，沿海港口貨物吞吐量走勢回落。在主要先行指標上升的帶動下，先行合成指數繼續上升，從而預示著未來4至6個月內國民經濟將繼續處於上行通道。
2、綜合警情指數顯示宏觀經濟運行繼續處於偏快區間。對組成綜合警情指數的十個指標的監測結果表明，今年3月份描述宏觀經濟景氣狀況的綜合警情指數仍處於黃燈區，綜合得分比前兩個月有明顯的上升，表明宏觀經濟運行處在偏快的區間（見圖2、圖3）。
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圖2 綜合警情指數冷熱狀態顯示圖 |
進一步分析會發現，3月份的綜合警情指數存在以下特徵：
（1）除CPI外，處於綠燈區的其他三個指標仍然保持較高的增速。例如，隨著基數的增加，今年3月份外貿進出口總值保持23.8%的增速仍是一個相對較高的增速。固定資產投資也是如此，前三個月22.4%的固定資產投資增速雖然比2004年初本輪經濟擴張期最高點時的43.5%有明顯的回落，但相對於居民消費的增長來說仍然是一個較快的增速。同樣，本輪經濟上升期以來絕大部分月份消費品零售額增速雖然一直處於綠燈區，但3月份的消費品零售總額已經接近黃燈區的下沿，名義增速是本輪經濟擴張期以來的最高增速。
（2）描述宏觀經濟效益和企業效益的指標均表現良好。財政收入是描述宏觀經濟效益的重要指標，3月份該指標繼續處於黃燈區。工業企業產品銷售收入是描述企業效益的重要指標，3月份該指標處在紅燈區繼續上升。與此同時，描述宏觀經濟運行質量的CPI繼續處於綠燈區，表明高增長、低通脹的經濟形勢繼續保持。
（3）大部分實體經濟指標和金融指標均處在紅燈區或黃燈區。3月份描述實體經濟的主要指標，如發電量增速、工業增加值增速等都處於紅燈區，描述金融運行情況的M1增速和金融機構人民幣各項貸款增速也分別處於紅燈區和黃燈區，這說明無論是從金融運行狀況還是從實體經濟的運行狀況看，兩者相互促進、相互推動，共同使宏觀經濟運行處在偏快的區間。
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圖3 綜合警情指數趨勢變動圖 |
二、主要經濟景氣指標變動情況
1、工業生產保持快速增長，在紅燈區繼續上行。一季度規模以上工業增加值累計同比增長18.3%，增幅比去年同期高1.6個百分點。其中，3月份，規模以上工業增加值同比增長17.6%，比上月高5個百分點，經過季節調整後，工業增加值增速在紅燈區繼續上行。
目前工業生產中高耗能產業增長過快，工業生產仍具有重工業化傾向。一季度，六大高耗能行業平均增速為20.6%，比規模以上工業平均增速高2.3個百分點。其中，石油加工、煉焦及核燃料加工業增長10.6%，化學燃料及化學製品製造業增長22.1%，非金屬礦物製品業增長23.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業增長27.5%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長23.4%，電力、熱力的生產和供應業增長14.5%。主要工業產品均保持較快增長。一季度原煤、原油產量和發電量分別同比增長14.8%、1.5%和15.5%；生鐵、粗鋼和鋼材產量分別增長19.7%、22.3%和26.2%；水泥產量增長14.5%；汽車產量增長22.3%。
2、消費增長平穩，接近黃燈區下沿。一季度，社會消費品零售總額同比增長14.9%，比去年同期高2.1個百分點，剔除物價因素，實際增長12.5%，比去年同期高0.3個百分點。其中，3月份社會消費品零售總額同比增長15.3%，經季節調整後，消費增速上行已經接近黃燈區下沿。城鄉消費「雙輪驅動」是當前消費需求穩快速增長的主要特徵。
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圖4 固定資產投資變動走勢 |
4、出口增速驟降，進口增速上升，進出口增速預警指標落入綠燈區。3月份當月進出口總值同比增長10.4%，經季節調整後持續下行，處在綠燈區。一季度，進出口總值同比增長23.3%，其中出口增長27.8%，增幅比去年同期高1.2個百分點；進口增長18.2%，增幅比去年同期低6.6個百分點。
5、CPI漲幅持續擴大，在綠燈區繼續上行。3月份CPI同比上漲3.3%，漲幅比上月高0.6個百分點，比去年同期高2.5個百分點，經季節調整後在綠燈區繼續上行。1-3月份，CPI累計同比上漲2.7%，低於年初預定的3%的調控目標（見圖5）。
從CPI八大類構成來看，食品價格仍然是拉動CPI漲幅擴大的主要力量。3月份食品價格同比上漲7.7%，漲幅比上月擴大1.7個百分點；居住價格同比上漲4%，漲幅比上月高0.3個百分點；交通和通信價格當月上漲100.1，漲幅比上月高0.5個百分點。除以上三類價格出現上漲外，其餘各類價格漲幅均與上月持平或下降。
6、M1增速略有放緩，經季節調整後進入紅燈區。3月份各層次貨幣供應量增長均有所放緩。3月末，M2餘額同比增長17.27%，增幅比上月末低0.51個百分點，比去年同期低1.49個百分點；M1餘額同比增長19.81%，增幅比上月末低1.08個百分點，比去年同期高7.14個百分點，經過季節調整後，M1增速繼續加快，已經進入紅燈區。1-3月累計淨投放現金315億元，同比多投放875億元。
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圖5：消費價格指數變動走勢 |
雖然3月份信貸增速較上月有所下降，但增速放緩的主要原因是去年3月份基數較高。一季度人民幣貸款增加1.42萬億元，新增貸款規模創下歷史新高，比去年同期高出1678億元。
8、財政收入同比增速經季節調整後小幅上升，仍處於黃燈區。一季度財政收入快速增長。經過季節調整後，財政收入增速預警指標小幅上升，仍處於黃燈區。
一季度，全國財政收入11783.62億元，同比增長26.7%。其中，全國稅收收入累計完成11284億元，比上年同期增收2296億元，增長25.5%，增速為近年最高；工業增值稅完成3102億元，同比增長19.7%；房地產投資同比增長24.3%，與房地產投資相關的建築安裝業和房地產業營業稅增長35.3%；企業所得稅、外商投資企業和外國企業所得稅、個人所得稅共完成2836億元，增長25.8％；股市交易活躍，證券交易印花稅完成122億元，同比增長515.9%；汽車市場銷售形勢較好，車輛購置稅完成204億元，同比增長28%。
9、發電量保持較高增速，季節調整後增速於紅燈區持續上行。3月份規模以上發電企業發電2472千瓦時，同比增長13.7%。季節調整後，當月發電量增速於紅燈區持續上行。1-3月份規模以上發電企業發電7011.71億度，同比增長15.5%。其中，火電企業發電6195.27億度，同比增長17.1%；水電企業發電667.54億度，同比增長6.3%。
金融市場與證券市場運行
一、貨幣與債券市場
1、央行公開市場操作加大貨幣回籠力度。3月份央行公開市場操作淨回籠貨幣量共計6620億元，為公開市場操作以來當月回籠資金量最大的一個月。當月共發行央票9660億元，央票到期3040億元，當月未有央行回購和回購到期業務。
央行在進行公開市場回籠流動性時，不得不在「保持貨幣利率相對平穩」和「貨幣回籠」之間進行選擇。一直以來，為避免中美利差擴大，加大人民幣升值壓力，央行在進行貨幣回籠時，堅持將央行票據發行利率穩定在較低水平，以保證貨幣市場利率相對平穩。3月份，為保證流動性的回籠力度，在「保持貨幣市場利率穩定」和「回籠貨幣」之間，央行選擇了犧牲「貨幣市場利率」的做法，主動抬高央行票據發行利率。3個月期央票月初中標利率2.5429％，月末升至2.6648％；1年期央票發行利率月初中標利率2.8305％，月末中標利率2.9678％；3年期央票發行利率月初為3.1％，月末為3.28％。
2、銀行間拆借交易活躍，市場利率持續下降。3月份，銀行間同業拆借市場成交3788.2億元，較上月增長21.2%；交易品種以1 天為主，1 天品種占本月全部拆借交易量的62.4%。3月份銀行間同業拆借月加權平均利率為1.74%，比上月下降0.93 個百分點；7 天品種加權平均利率1.99%，比上月下降1.04 個百分點。
3、銀行間質押式回購交易活躍，市場利率走低。3月份，債券質押式回購成交28981.2 億元，較上月增加24.6%。交易品種以1 天為主，占本月全部拆借成交量的58.2%。3 月份銀行間質押式回購月加權平均利率為1.62%，比上月下降0.87 個百分點；1 天品種加權平均利率為2.54%，比上月下降0.99 個百分點。
4、銀行間市場債券發行量大幅增加，發行期限結構以中短期債券為主。相對於上月銀行間債券發行的縮量，3月份銀行間債券市場債券發行量放量增加，當月發行量突破萬億元。本月共發行債券59隻，發行總量共計11705.4億元，是上月的近10倍。從發行期限來看，3 月份，短期和長期債券發行比重較上月明顯上升，其中：1 年及以下債券占比40.7%，1 年以上到10 年債券占比41.6%，10 年以上債券占比17.6%。
5、銀行間現券交易成交放量，收益率曲線全面上移。3 月份，現券交易總量較上月大幅增加，銀行間債券市場現券成交11478.9 億元，較上月增加112.1%。3 月份，銀行間債券指數小幅下跌，月初開盤指數116.94點，月末收於116.51 點，較月初下降0.43 點，跌幅0.37%。當月，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，而長期債券收益率上升相對明顯，收益率曲線呈現陡峭化趨勢。
二、股票市場
1、新股發行步驟明顯放緩，融資額大幅下降。3月份，A股市場新股首發發行節奏明顯放緩，僅有7家公司進行了IPO，且沒有大盤股發行，當月籌資額僅為23.5億元，創出近期的新低。但累計來看，1季度A股IPO家數25家，募集資金規模達636.3億元。另外，共29家公司進行公開增發和定向增發，融資247.46億元；4家公司發行可轉債，融資102.38億元；2007年一季度，A股市場共有58家上市公司進行了融資，募集資金總額達986.12億元。
2、主要股指迭創歷史高點，市場交投更趨活躍。遭遇黑色2·27 後，3 月份A股市場即持續穩步上揚，主要股指迭創歷史新高，滬深兩市主要股指均收出中陽線，上證綜指更出現10多年來的第一次月線8 連陽的強悍走勢。隨著市場不斷邁出歷史新高，市場成交意願日趨強烈，市場交投日趨活躍，市場成交量持續放大，上交所A股股票日均成交金額達到970.22 億元，深交所的日均成交金額也首次突破500 億元的水平。
3、上市公司業績增長遠超預期，市場估值基礎得到極大改善。3月份，遠遠超出原先預期的上市公司業績增長及持續高速增長前景為市場行情的發展提供了支撐和推動力。數據顯示，我國上市公司2006年盈利增長及未來盈利增長前景要大大高於原先市場普遍預期。
4、投資者入市意願更趨強烈，場外資金加速流入市場。2007年以來，普通投資者入市意願極大提高，為股市提供了大量資金。（1）股市的財富效應激發了居民的投資熱情，居民購買股票或基金的意願創歷史新高。（2）新增A股開戶數、新增基金開戶數持續攀升。中登公司數據顯示，今年一季度，A股新增開戶數高達478．59萬戶，已經大大超過去年全年308.35萬的新增A股開戶數。A股年新增開戶數歷史最高年度紀錄為2000年的1300萬，2001年下滑至688萬，2002年減少為230萬，2003年為135萬，2004年為168萬，2005年僅為85萬。（3）A股市場存量資金增速創歷史紀錄，個人投資者自有資金是資金流入的主體。
對策
四大政策建議
1、繼續提高人民幣匯率對一籃子貨幣的彈性，採取多種貨幣政策工具，繼續收緊流動性，適時提高存貸款利率。流動性過剩是內外經濟不平衡的結果，改變這種不平衡的一個重要手段就是增強人民幣匯率的彈性，因此要把好抑制流動性過剩的第一道關口。在現行浮動匯率體制下，不僅應提高人民幣匯率對美元的彈性，而且也應該提高人民幣匯率對籃子內其餘貨幣的彈性，進一步擴大匯率的浮動區間，發揮人民幣實際有效匯率在抑制流動性過剩方面的作用。
繼續綜合運用存款準備金率、央行票據和其他公開市場操作等常規手段，抑制流動性過剩。為緩解流動性過剩的狀況，抑制潛在的通貨膨脹壓力和資產價格過快上漲，應該加強對金融市場和價格走勢的跟蹤監測，在條件適當的情況下，進一步提高存貸款利率和法定準備金率。加強常規手段和利率手段的協調配合。同時，可考慮取消利息稅，既可為進一步提高利率騰出空間，又可增加居民收入。
2、以遏制能耗過快增長為突破口，加強和改善宏觀調控，防止宏觀經濟由偏快轉向偏熱。要督促各地區清理違反規定自行出台的發展高耗能產業的土地、稅收、電價等方面的優惠政策，清理通過減免稅收等各種優惠政策招商引資、盲目新上高耗能項目的行為。通過進一步降低初級加工產品的出口退稅率，以及加征出口關稅來抑制高耗能、高污染、資源性產品大量出口，理順資源性產品價格。要按照補償治理成本的原則，提高排污收費標準。健全礦產資源有償使用制度，建立生態環境補償機制，制定和完善鼓勵節能減排的稅收政策。要加大節能減排的投入，建立政府引導、企業為主和社會參與的節能減排投入機制，引導社會資金投資節能減排項目。鼓勵和引導金融機構加大對循環經濟、環境保護及節能減排技術改造項目的信貸支持。
要儘快設立國家節能專項資金，支持高效節能產品推廣、重大節能項目建設和重大節能技術示範。
3、堅持以經濟和法律手段為主，在實踐中建立淘汰落後產能的市場退出機制，促進產業結構優化。在關停和淘汰高耗能產業落後生產能力的過程中，要把市場機制和宏觀調控結合起來，貫徹以經濟和法律手段為主的原則。實行更加嚴格的差別電價政策，擴大級差，並嚴格按照鼓勵類、限制類、淘汰類的分類標準執行，同時實行差別水價政策。為抑制產能過剩，新建項目要以淘汰落後為前提，同時必須符合發展規劃、產業政策和環保標準。要有效利用關停企業的工業用地，為被關停和淘汰企業的職工安置、轉產提供優惠政策和補償機制，促進落後生產能力儘快退出市場，確保不再反彈。要通過關停淘汰落後產能，大力調整產品結構、企業結構和產業布局，降低能源消耗和污染排放。在實踐中建立和完善落後產能的市場退出機制。要加快運用高技術和先進適用技術改造提升傳統產業。
4、進一步完善房地產調控體系，規範房地產市場秩序，大力發展資本市場，引導社會資金更多支持科技創新。需要梳理已出台的房地產市場調控政策，妥善解決好政策之間的協調配套問題，明確各級政府的責任和義務。既要遏制投機、抑制過度消費，又要使房地產市場的投資規模保持合理的水平，解決好低收入人口的住房問題。
針對目前國內資金充裕的狀況，應抓住當前證券市場持續上漲、人氣較旺的時機，加快具有技術創新能力的企業的上市步伐，為證券市場進一步擴容，化解市場價格上漲的壓力；抓緊時間，加快創業板推出的進程，為企業科技創新建立健全融資渠道。積極發展技術產權交易市場，使其成為企業創業的融資場所。積極發展面向科技型企業的債券市場，為優質中小企業開拓融資渠道。
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