PVC行業：循環經濟工藝企業日益強大

    具有資源優勢、規模優勢和採取循環經濟工藝路線的PVC生產企業將會在競爭日趨激烈的行業中受益，擴大市場份額。

    我國PVC的生產工藝分為乙烯法和電石法，其中電石法產能占PVC總產能的73%左右。乙烯法PVC質量較好，但受原油價格影響大，而電石法PVC原材料價格低廉，具有較強的成本優勢。國際原油的長期均價可能維持在75美元以上，這將使乙烯法PVC價格居高難下，雖然國內乙烯法PVC產量較小，但仍將對電石法PVC的價格有一定支撐作用。未來乙烯路線的PVC企業仍將面臨較大的經營壓力，而電石路線的PVC企業將享受到高油價帶來的產品價差。

    國內PVC生產廠商規模普遍較小，行業集中度不高，和國際前5大生產企業200萬噸以上規模相比，有較大差距。國內PVC總產能繼續保持較快的增長，08年全國有望再增加產能250萬噸，而市場需求則相對放緩，整個行業的重新洗牌將難以避免。

    國家07年公布了《電石行業准入條件2007年修訂版》和《氯鹼行業准入條件》，規定新建電石裝置須達到20萬噸以上，新建PVC和燒鹼產能必須達到30萬噸以上，且電石法生產PVC時必須要有電石渣綜合利用裝置。行業門檻的大幅提高、差別電價和出口退稅的調整使得技術落後、規模偏小的PVC企業將面臨極大的競爭壓力，而具有資源優勢、規模優勢和採取循環經濟工藝的龍頭企業將從中受益，有望在競爭中取得更大的市場份額。

    中泰化學PVC產能將從07年的37.9萬噸增加到09年的73.9萬噸；預計07、08、09年EPS分別為0.96、1.23、1.51元，給予推薦評級。新疆天業產業鏈優勢明顯，而集團下有40萬噸PVC在建，有望注入上市公司，預計07、08、09年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，給予推薦評級。英力特的PVC產能在2010年有望達到50萬噸，公司成本優勢明顯，預計07、08、09年EPS分別為0.71、1.18、1.65元，給予推薦評級。

    除以上3家外，我們更為看好億利科技。07年10月，公司公布了定向增發方案，準備將集團下的3家子公司神華億利能源、億利化學、億利冀東水泥的股權注入上市公司，這3家公司是億利集團分別和中國神華、上海華誼集團和冀東水泥的合資公司，億利集團的持股比例分別為49%、41%、41%。公司規劃將在2010年底完成100萬噸PVC、100萬噸燒鹼、100萬KW發電、100萬噸精鹽、10萬噸氯苯、10萬噸MDI和1000萬噸煤炭的產業規模。目前已有40萬噸PVC、40萬噸燒鹼和40萬KW發電項目和110萬水泥開始投產。如果公司增發方案能夠通過，預計07、08、09年EPS分別為0.13、0.34、0.79元，給予推薦評級。

    PVC行業基本情況

    聚氯乙烯（PVC）是五大通用樹脂之一，其產量僅次於聚乙烯（PE）。PVC有優良的阻燃、絕緣、耐磨損等化學性能，被廣泛的應用於建材、輕工、農業等領域。

    在具體應用方面，可以分為硬製品和軟製品，硬製品主要應用在管材、型材等建築材料方面，而軟製品主要應用在薄膜、電纜、人造革等方面。在諸多應用中，以型材、門窗、塑料管等硬製品最為廣泛，在北美市場為例，建築房屋方面的PVC用量占總量的75%以上，而國內應用於管材、型材、門窗等領域的PVC約占總體需求的48%左右。PVC的生產工藝基本有二種，乙烯法和電石法。在歐美國家，由於資源和環保的原因，工藝基本以乙烯法為主；而在國內則正好相反，電石法產能約占PVC總產能的73%以上。乙烯法生產的PVC在質量上好於電石法產品，環保壓力小，且有規模優勢，其缺點是受原油價格影響較大；而電石法PVC產品的主要原材料價格低廉，成本優勢明顯，但環境污染嚴重，質量相對較差。

    國內PVC產能擴張較快，未來競爭將有所加劇

    全球產能小幅增加，擴張主要集中在中國2006年全球PVC產能4278萬噸，產量約3350萬噸，其中大部分產能集中在亞洲、北美和西歐，這三個地區分別占全球產能的50.5%、20.2%和14.7%。在未來全球產能增長方面，據不完全統計，北美08年PVC產能將增長68.5萬噸，歐洲增長53萬噸，而亞洲地區的產能增長主要集中在中國地區。

    我國2006年的PVC產能、產量分別為1058萬噸、824萬噸，約占全球的24%，2004—2006年我國PVC產能分別增加134萬噸、231萬噸、171萬噸，大大高於全球其他地區。

    國內PVC需求相對放緩，剩餘產能將湧向出口市場

    PVC屬於大宗基礎化工產品，其需求變化總體上和經濟增長相符。預計到2009年，全球PVC市場需求平均年增長約4%，而亞洲市場則保持7%左右的增長速度。

    在國內，隨著工業化和城市化進程的持續，建材、農用薄膜、電纜等應用領域的發展將繼續支撐我國PVC產品需求保持較快的增速。但相對於04年—06年13%—16%的需求增速，08—10年的國內PVC表觀消費量增長將有所放緩，預計年均增長80—100萬噸。

    我國PVC總產能08、09年將繼續保持較快的增長，其中2008年全國有望再增加產能約250萬噸，按目前的擴張速度和需求增長，2008年國內產量將超過需求量，未來PVC產品的出口的大幅增加將在所難免。

    行業集中度較低，競爭將更加激烈

    全球PVC生產廠商前5名均超過100萬噸，其中信越化學345萬噸，台塑287萬噸，OxyVinyls177萬噸，歐洲乙烯133萬噸，LG化學127萬噸，這5家總產能占全球總產能的25%左右，平均規模213萬噸。 而我國PVC2006年國內產量824萬噸，生產廠家共92家，平均產量僅8.96萬噸；其中前10家產量330.5萬噸，占總產量的41.20%，平均產量33萬噸，行業集中度不高。隨著國內產能的投放，PVC市場將面臨越來越激烈的競爭，具有電石資源優勢和和循環經濟優勢的企業有望能在競爭激烈的市場中取勝。

    國內上市公司中生產PVC的公司在15家以上，但規模均不大，乙烯法工藝規模普遍較電石法大。乙烯法工藝產能最大的是中石化下屬子公司齊魯石化，約60萬噸，這也是目前國內最大的PVC生產企業，而電石法工藝最大的是新疆天業，產能為30萬噸。

    PVC行業政策：准入門檻提高，循環經濟工藝是發展方向

    電石行業落後產能淘汰出局，價格看漲

    電石法在西方國家屬於淘汰工藝，環境污染非常嚴重。

面對國內電石法PVC的無序擴張，國家陸續出台了不少政策。發改委07年10月在《電石行業准入條件2007年修訂版》中規定，新建電石裝置須達到20萬噸以上，且單台電石爐必須為5萬噸以上的密封式電爐；同時還規定到2010年前，必須淘汰1萬噸以下的所有電石生產裝置、1萬—2.5萬噸的內燃式電爐。
    而08年初，國家發改委公布了第2批被淘汰的電石、焦化行業落後產能名單，此次共淘汰落後電石企業20家，產能22.14萬噸，加上第1批淘汰的，共計79.56萬噸。我們認為，隨著電石落後產能推出市場，電石的價格將有所上升，這對外購電石的PVC企業不利。

    氯鹼行業准入門檻提高，優勢企業將受益

    發改委07年11月公布了《氯鹼行業准入條件》，在文件中規定新建PVC和燒鹼產能必須達到30萬噸以上，且電石法生產PVC時必須要有電石渣綜合利用裝置，燒鹼生產裝置禁止採用普通金屬陽極、石墨陽極和水銀法電解槽，鼓勵採用節能型金屬陽極隔膜電解槽和離子膜電解槽；鼓勵用乙烯法生產技術代替電石法，鼓勵干法制乙炔，鼓勵新建電石渣制水泥生產裝置採用新型干法水泥生產工藝；同時對項目能耗標準也有所限制。

    而對於目前行業內有技術和規模優勢的PVC生產企業來說，准入條件的提高對是個利好，有利於優勢企業取得更多的市場空間

    差別電價和出口退稅下調，壓縮企業盈利空間

    國家發改委06年在《關於差別電價政策的意見》中指出，在高耗能行業中，限制類和淘汰類的企業將實行比行業平均電價更高的電價，其中淘汰類企業要在3年內由目前的0.05元提高到0.20元，限制類由0.02元提高到0.05元；07年10月又出台政策取消了氯鹼行業的優惠。在PVC成本中，電石約占70%，而電力是電石成本的大頭，電價優惠的取消和差別電價的實施將大大增加PVC生產成本，小企業的生存將更加困難。

    未來PVC出口量將很可能因為國內產量過剩而大大增加，而出口退稅政策在07年大幅調整，其中PVC樹脂及相關塑料產品出口退稅將由11%調整到5%，燒鹼出口13%的退稅被全部取消，加上各國的反傾銷措施，這些都將壓縮PVC企業，尤其是出口量較大利潤空間。

    電石法PVC的副產品——燒鹼行業情況

    燒鹼是電石法工藝生產PVC的副產品，也是基本無機化工原料之一，易溶於水，有極強的腐蝕性，被廣泛用於紡織、造紙、冶金、醫藥、化工、輕工等領域，其中紡織、造紙、氧化鋁的應用占70%以上。 燒鹼行業的競爭格局和PVC基本相似，行業集中度不夠高，基本上處於完全競爭狀態。全國2006年總產能1761萬噸、產量1512萬噸，其中出口133萬噸。國內生產燒鹼的廠商數量達到220多家，其中產量前10的企業產量僅占全國總產量的22%，平均產能約33萬噸，最大的上海氯鹼化工產量也只占行業總產量的3.47%。

    PVC行業產品、原料價格走勢

    乙烯法生產PVC的成本受原油價格影響較大，而電石法成本相對較低，和乙烯法相比，每噸要少750—1200元。

由於近期國際原油價格一直居高不下，給乙烯法生產PVC的企業帶來了極大的成本壓力，將使得乙烯法路線的PVC價格比較堅挺，但國內乙烯法路線的PVC產品占比不大，對電石法價格影響相對有限，預計未來國內PVC價格將先揚後抑，但上漲幅度不會太大。
    電石法PVC產品的價格07年初的6500元/噸上漲到最高7900元/噸左右，盤整一段時間後有所下跌，到08年2月份，價格下降到7400元/噸。燒鹼價格基本維持在3000元/噸到3500元/噸的範圍內波動，08年1月，在短期跌破了3000元的平台後又重新反彈到3150元/噸。

    而電石法工藝的原材料電石和原鹽的價格在07年均出現較大漲幅，其中電石由07年初的2700元/噸上漲到07年10月的3240元/噸，此後回落到08年2月份的3050元/噸。原鹽自07年下半年來一路上漲，由170元/噸上漲到220元/噸。

    PVC行業重點上市公司情況

    由於國際油價的高企，乙烯法路線的PVC生產企業繼續面臨較大的經營壓力，而電石法路線的PVC產品將享受到高油價帶來的價差利益，具有資源優勢和採取循環經濟工藝路線的電石法PVC生產企業將會在激烈的競爭中逐漸擴大市場份額。

    在電石法PVC的上市公司之中，有資源優勢和一定規模優勢公司的毛利率明顯高於其他上市公司，例英力特、新疆天業、中泰化學等。

    中泰化學，將受益於子公司華泰重化的產能擴張和一體化產業鏈的延伸。

    中泰化學是一家比較純粹的PVC生產企業，PVC和燒鹼產品的合計收入占總收入的97%以上，公司的實際控制人是中國化工集團。其控股子公司華泰重化是未來PVC產能擴張的重點，華泰1期工程已於07年12月完工，PVC和燒鹼產能分別增加到37.9萬噸、33.9萬噸；華泰2期工程計劃於09年底完成，增加PVC36萬噸、燒鹼30萬噸、氯苯4萬噸、原鹽50萬噸，並配有27萬KW熱電聯產裝置合作完成電石渣制水泥循環經濟項目，屆時PVC產能將增加到73.9萬噸，同時成為熱電聯產的大型現代化環保型氯鹼企業。

    PVC的原材料電石和鹽分別由子公司博達焦化和託克遜鹽化供應，07年8月中泰化學對博達焦化進行了重組，產能將從目前的9萬噸提高到18萬，將大大提高公司電石的自給率，而託克遜鹽化擁有的原鹽儲量達5000萬噸以上，足以滿足PVC生產的需要。未來公司主要受益於產能的快速釋放和一體化產業鏈的延伸，預計07、08、09年EPS分別為0.96、1.23、1.51元，我們給予推薦評級。

    新疆天業，集團40萬噸PVC項目有望注入上市公司。

    新疆天業是新疆建設兵團下屬上市公司，以PVC和燒鹼生產為主，同時有部分其他化工、農業、建築等業務，其中PVC和燒鹼收入占全部收入的69%。公司目前PVC和燒鹼產能分別為30萬噸、26萬噸，此外集團公司下有40萬噸的PVC項目在建，注入上市公司的可能性很大。

    公司的產業鏈比較完整，07年收購了集團下的32萬噸電石資產，但其他幾塊都在集團下面，原鹽、電力、分別由集團下屬子公司天業礦業和天業熱電供應，水泥生產由青松天業水泥完成。

預計07、08、09年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，我們給予推薦評級。
    英力特，成本優勢明顯，產能擴張迅速。

    英力特地處寧夏石嘴山市，該地區煤電資源非常豐富，公司產品除PVC和燒鹼外，還有石灰氮、雙氰胺等其他化工產品，其中PVC和燒鹼收入占總收入的72%。

    公司PVC擴張的主要載體是下屬子公司寧夏西部聚氯乙烯有限公司，英力特和集團分別持有43.71%、40.76%的股權，上海氯鹼化工持有10.53%股權。公司20萬噸PVC擴建項目中第1條生產線於07年11月投產，07年底公司的PVC和燒鹼的產能達到27.5萬噸、21萬噸，電石產能40萬噸。而第2條10萬噸PVC、8萬噸燒鹼項目的生產線也將於08年5月完成，此外三期8萬噸PVC、15萬噸燒鹼擴建及相關配套工程將於2年內完成，屆時公司將擁有50萬噸PVC、40萬噸燒鹼、配套60萬KW熱電項目、75萬噸電石和80萬噸精石灰。

    公司的產業鏈完整，PVC毛利率在上市公司中是最高的，體現了公司產業一體化的成本優勢，隨著行業競爭的加劇，公司的這種優勢將越來越明顯。預計07、08、09年EPS分別為0.71、1.18、1.65元，我們給予推薦評級。

    億利科技，有望成為國內最大的電石法工藝和循環經濟路線的PVC企業。

    億利科技本是內蒙古一家以醫藥為主營業務的上市公司，07年10月發布定向增發方案，準備將集團下的3家子公司神華億利能源、億利化學、億利冀東水泥的股權注入上市公司，形成以PVC生產為核心，同時向煤電、水泥和無機化工等上下游產業延伸的化工企業，將具有業內最完整的PVC產業鏈，其主要原材料都將實現自給，同時實現工業廢物的零排放。根據公司遠期規劃，2010年底將形成100萬噸PVC、100萬噸燒鹼、100萬KW發電、100萬噸精鹽、10萬噸氯苯、10萬噸MDI和1000萬噸煤炭的規模。

    神華億利能源是億利集團和中國神華集團的合資公司，億利集團持股49%，公司的主要資產是1000萬噸煤炭項目和80萬KW的發電項目。煤炭項目08年底可完成1期500萬噸產能的建設，09年底完成全部1000萬噸的產能建設。07年10月，40萬KW發電機組開始投產，另外40萬KW將於08年4月投產。

    億利化學是億利集團和上海華誼集團以及中國神華的合資公司，億利集團持股41%，上海華誼和中國神華分別持有34%和25%的股權。公司的主要資產是40萬噸PVC項目和40萬噸燒鹼項目，已經開始試車。

    億利冀東水泥是億利集團和冀東水泥的合資公司，億利集團持股41%，冀東水泥持有59%。公司主要資產是110萬噸的水泥生產線，是PVC的配套項目，目前已經具備投產條件。

    這3家公司合計的一期總投資98億，遠期規劃中的投資約200億。09年底將形成1000萬噸煤炭、80萬KW發電、40萬噸PVC、40萬噸燒鹼和110萬噸水泥產能。如果這些項目能如期全部完成，憑藉著合作方在各自領域的技術和市場優勢和自身的規模、成本優勢，公司有望成為全國最大的採用電石法工藝和循環經濟路線的PVC生產企業。預計07、08、09年EPS分別為0.13、0.34、0.79元，我們給予推薦評級。

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