2010年中國私募股權投資行業十大關鍵詞

    2010年即將過去，在通貨膨脹及人民幣升值的壓力之下，中國經濟還是保持了高速增長態勢，中國資本市場也同樣迎來火爆景象。藉助2009年10月份創業板的出台及中國概念股在境外市場的火爆，2010年中國企業在全球資本市場表現可謂卓越，IPO數量及融資規模均創造歷史最高紀錄。

    私募股權投資市場同樣走過了熱鬧的一年，不僅在於IPO活躍背後的大量投資退出，也表現在投資機構對新興產業、消費品、TMT等行業的熱切關注。但是，不知是投資者在喧囂中可以冷靜，還是在競爭壓力下學會低調，以目前披露的案例數量來看，2010年投資活躍度相比2007、2008年仍有所下降，顯示出「雷聲大雨點小」的現象。或許，熱鬧背後的某些陰暗現象可以解釋這個現象——從創業板出台之初就引發關注的PE腐敗現象成為2010年被持續關注和討論的熱點話題。

    就此，ChinaVenture投中集團基於旗下資料庫產品CVSource的數據分析，總結出2010年中國私募股權投資市場十大關鍵詞，以此勾勒出過去一年VC/PE市場發展圖景，也為未來中國股權投資市場的發展預測提供借鑑。

    關鍵詞一人民幣基金

    2010年，人民幣基金無論在數量還是融資規模上，繼續超越美元基金。而其中最明顯的趨勢則是外資機構在國內設立人民幣基金的步伐開始加快。今年，黑石集團宣布旗下50億元人民幣基金——中華發展投資基金募集完成、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團宣布完成旗下人民幣基金首輪募集，TPG分別在上海和重慶設立兩支人民幣基金，募資規模均為50億元。政府的積極推動也成為外資機構紛紛設立人民幣基金的重要因素。凱雷進入北京時即與北京市金融工作局簽署諒解備忘錄，由北京市對凱雷人民幣基金提供全方位支持；而作為黑石集團合作夥伴的上海市浦東新區政府，也為黑石旗下人民幣基金提供了稅收、外匯兌換等方面的優惠政策。

    外資人民幣基金的興起，首先源於國內資本市場的活躍，為股權投資提供了良好的退出途徑，其次則是基金募資環境的逐漸轉好，包括保險資金的開閘、政府推動下的引導基金增多、以及曙光初現的QFLP制度試點。

    關鍵詞二戰略新興產業

    2010年9月8日，國務院召開常務會議，審議並原則通過了《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，確定戰略性新興產業將成為我國國民經濟的先導產業和支柱產業。現階段，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料和新能源汽車七個產業將被重點培育，加快推進。《決定》提出，對七大產業加大財稅金融等政策扶持力度，引導和鼓勵社會資金投入，並設立戰略性新興產業發展專項資金。

    與此對應，國內VC/PE投資重點關注的領域，也與戰略新興產業的界定有著較高的重合度。一方面，新興產業本身高科技、高成長的特質，註定其在創投領域具有較高投資價值；另一方面，在國家政策推動下，地方政府也積極出台激勵措施或設立引導基金，推進VC/PE機構投資戰略向新興產業早期投資轉變。

    從資本市場方面來看，創業板從最初「兩高六新」的定位，也逐漸向國家戰略性新興產業培育方向轉移。因此，《辦法》的出台也無疑為新興產業企業登錄資本市場提供更多政策便利。
    關鍵詞三周歲創業板

    2009年10月30日，創業板正式拉開帷幕，首批28家公司頭戴「兩高六新」的花環粉墨登場；截至2010年10月底，走過一年的創業板共實現上市企業134家，總募資金額972.82億元，平均每家企業融資7.26億元；而同期中小板上市企業194家，總募資金額1941.1億元，平均每家企業融資10億元。受監管機構對上市公司股票發行節奏的控制，創業板企業IPO頻率較為平穩，平均每周為3-4家。

    創業板也成為投資機構境內退出的有效途徑之一，134家上市公司中，有VC/PE投資背景的企業數量為79家，占企業總數的59%，平均每家企業有1.9家投資機構參股；同期的中小板194家上市公司中，有VC/PE背景的企業數量為67家，占企業總數的34.5%，平均每家企業有1.6家投資機構參股。

    推出滿一年的創業板為國內的股權投資行業帶來了深刻變革，機構投資策略、市場格局及發展狀況都隨之出現較大調整。同時，突擊入股、利益輸送、業績下滑、高管離職等現象在創業板公司的出現，也激發了業界對創業板定位及監管等核心問題的討論。

    關鍵詞四海外上市

    2010年，是中國企業赴海外上市最為活躍的一年，共披露145家中國企業在全球資本市場實現IPO，融資503.13億美元，超過2007年142家企業全球IPO融資482.72億美元的最高紀錄，達到歷史最高水平。

    從全年趨勢來看，從9月份開始中國企業赴海外上市步伐明顯加快，僅最後一個季度IPO企業數量就達74家，掀起了全年海外上市的高峰。從行業分布來看，清潔能源、醫療健康與消費品相關行業在海外市場受到熱捧，尤其在美國股市，多家企業IPO發行價超過其定價區間上限。在這股海外IPO熱潮中，投資機構海外退出也趨於活躍，並普遍獲得較高回報。以國內外各資本市場的平均投資回報率來看，隨著下半年海外IPO的活躍，境內外資本市場的回報率差距也逐漸縮小。一方面源於中國企業在境外股市普遍獲得較高估值，另一方面，國內股權投資市場競爭加劇及A股市場估值趨於理性，也導致境內退出的回報率有所下降。

    關鍵詞五QFLP試點

    2010年3月1日，《外國企業或者個人在中國境內設立合夥企業管理辦法》正式實施，之後，進一步實施QFLP制度的呼聲也愈加高漲，以期為外資LP提供更加多元化的選擇。

    QFLP是指境外機構投資者在通過資格審批和其外匯資金的監管程序後，將境外資本兌換為人民幣資金，投資於國內的VC/PE市場。今年，北京、天津、上海等地都已經提出申請QFLP試點，而12月份有消息稱，外管局已經決定將外資投資私募股權所涉及的外匯創新試點放在上海。外管局上海分局在文件中稱，對已經登記設立的外資股權投資企業，從事經商務主管部門批准的項目投資而無法辦理外匯登記和結匯問題的，外管局上海分局將在總局支持下，通過個案方式予以解決。

    按照上海市試點方案，將參照QFII模式，通過設立類似的QFLP制度，由外管局批准額度的方式，允許國際LP投資中國股權投資基金。每隻外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過募資規模的50%，其中GP（普通合伙人，即基金的管理人）換匯額度上限為5%。
    關鍵詞六險資開閘

    9月5日，保監會公布了《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》，兩個辦法對保險資金投資於股權和不動產的投資主體、資質條件、投資方式、投資標的、投資規範、風險控制和監督管理等事項都做出了規定。

    根據《保險資金投資股權暫行辦法》，從事PE投資的保險公司「至少需要2名或5名三年以上經驗的專業人員；同時上一會計年度末以及投資時上季末的償付能力充足率不低於150%；且在上一會計年度盈利的基礎上，淨資產不低於10億元人民幣」。據此分析，符合條件的保險公司至少有15家。

    目前，已多家保險公司準備進軍PE投資領域。據悉,泰康人壽與國內一家上市保險公司正參與建銀國際發起的醫療產業基金中，該產業投資基金主要關注國內醫療健康領域投資，首期募集資金約26億元。此前，在蘇州政府引導基金二期募資期間，也曾傳出社保基金、中國人壽有意參與出資的消息。

    關鍵詞七社保基金

    2010年初，全國社保基金理事會理事長戴相龍公開表示，將更多支持私募股權投資基金，社保基金PE投資比例可提高到10%。以目前全國社保總資產近8000億元計算，將有800億元可投資於私募股權基金。

    一年來，社保基金披露兩期重大投資案例，一起是投資IDG資本旗下人民幣基金和諧成長基金，金額達12億元，另一起是不久前投資得弘毅投資第二期人民幣基金，金額達30億元。由此，弘毅投資也成為首家連續兩次獲得社保基金投資基金管理機構。

    此外，社保基金的境外投資範圍也將擴大至對私募股權基金和未上市公司的直接股權投資，從新興經濟體開始逐步擴大到歐美地區，以財務投資為主，以委託中介組織投資為主。社保基金理事長戴相龍也表示，目前已選擇幾家投資風險較低、收益穩定的基金的基金（FOF）進行投資，正在報送相關部門審定。

    關鍵詞八突擊入股

    2010年，上市企業持續爆出突擊入股的內幕，如東富龍、安居寶數碼、天順風能等，無一不成為輿論焦點。自創業板出台以來，由於IPO潛在的暴利誘惑，潛伏於突擊入股利益鏈條的尋租者在創業板屢見不鮮，券商「保薦+直投」模式，PE機構、管理層以及神秘股東的突擊入股，正使得創業板越來越遠離投資者信任。

    推出創業板之前，基於鼓勵和培育本土PE的初衷，證監會在審核「突擊入股」時放寬了有關限制。根據2008年10月執行的新股上市規則，對於在發行人刊登IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由之前的36個月縮短至12個月。

    而目前突擊入股所帶來的「PE腐敗」現象也招致監管層重視，證監會也正在醞釀延長「突擊入股」的鎖定期：招股說明書刊登前1年內入股的，鎖定期從之前的1年延長至3年。監管層也首次要求企業補充披露突擊入股股東的詳細情況，如自然人須披露5年履歷等。

    關鍵詞九高市盈率

    臨近年底，企業發行市盈率屢被刷新，繼沃森生物（300124.SZ）133.8倍、星河生物（300143.SZ）138.46倍的高市盈率後，不久前過會的新研股份（300159.SZ）市盈率再創新高，達150.82倍。2010年，A股市場上市企業市盈率居高不下，目前有超過80家公司發行市盈率在70倍以上。其中，創業板企業發行市盈率尤其突出，10月份創業板推出周年之際，130家上市企業平均發行市盈率達65倍，其中最高發行市盈率為126.67倍，最低發行市盈率為36.98倍，分別是金龍機電（300032.SZ）和華伍股份（300095.SZ）。

    上市企業估值普遍偏高，也激勵了更多的私募股權投資者進入上市前投資（Pre-IPO）領域以謀求短期高倍回報——這也是全民PE現象興起原因所在。而資金的大量湧入也導致未上市企業股權的價格水漲船高，私募股權投資的市盈率也不短刷新，在2010年以前，超過10倍已屬罕見，而今，某些PE投資案例中，入場市盈率已高達20倍。

    關鍵詞十電子商務

    年終當當網與京東商場的價格大戰、京東商城完成5億美元巨額C輪融資，再次把電子商務行業推向輿論前沿。而縱觀全年TMT行業在私募股權投資市場上的表現，電子商務無疑是最為搶眼的細分行業。根據ChinaVenture投中集團旗下資料庫產品CVSource統計顯示，2010年全年電子商務行業共披露VC/PE融資案例54起，融資金額12.94億元，後者超出年度歷史最高紀錄近400%。IPO方面，麥考林、當當網的相繼上市，也開創了B2C電子商務模式登陸資本市場的先河。

    此外，從下半年開始，起源於美國Grougon的「團購」模式異軍突起，短時間內形成一股新的電子商務模式風潮，甚至出現「千團大戰」的熱鬧景象。隨後，創投機構紛紛進入以謀求市場先機，以資本力量推動行業洗牌。2010年12月初，拉手網獲得第二輪融資，投資方包括TenayaVenture、NorwestVenturePartners、金沙江創投和RebateNetwork，金額達5000萬美元。由此，團購行業開始進入燒錢時代。來源：ChinaVenture

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