2017年債券市場現狀及投資分析：信用債出師不利 違約風險或抬升

　　成也信用、敗也信用。2016年表現最好的是AA-企業債，整體而言，2016年信用債呈現短端表現差於長端，高等級表現差於低等級。進入2017年，信用債市場融資開局即宣告出師不利。年初以來信用債發行總規模較2016年同期下降69.01%。與此同時，隨著信用債發行難度上升，違約風險也再度抬升。在這樣的背景下，2017年的債券市場投資機會又如何呢？2017年債券市場現狀及投資分析如下：

　　市場現狀：

　　1、信用債發行規模大降

　　自去年12月債券市場的劇烈震盪之後，2017年信用債市場融資開局即宣告出師不利。最新統計數據顯示，截至1月19日，今年以來債券市場各類信用債（含證券公司債、證券公司短期融資券、企業債、公司債、中期票據、普通短期融資券、定向工具、資產支持證券、可轉債和可交換債，下同）發行規模為1525億元，較2016年同期的4922.33億元下降69.01%。從發行頻率上看，今年以來信用債發行合計201隻，也僅達到去年同期451隻的四成多水平。

　　與此同時，統計數據進一步顯示，今年以來在銀行間交易商協會註冊發行的信用債品種（含短期融資券、超短期融資券、中期票據、定向工具）合計發行規模為1082.50億元，較2016年同期的2549.10億元也大幅萎縮57.53%。而相比之下，2016年全年信用債一級市場合計發行規模較2015年再度增長18.38%。

　　而在年初至今信用債發行斷崖式下降的同時，出現各類發行人取消信用債發行的情況，較2016年同期也大幅增多。統計數據顯示，截至1月19日，年初至今合計有12隻信用債取消發行，合計規模89.50億元，而2016年同期則為7隻和57.50億元。從規模對比上看，今年以來信用債取消發行同比也大幅增加了55.65%。

　　對於2017年開年以來信用債發行整體出師不利的局面，目前業內人士普遍將其歸結為去年年底以來債券市場收益率持續大幅上行、近期以來資金面狀況和流動性預期一直趨于謹慎、風險偏好下降等因素所導致。整體來看，發債環境的階段性惡化，明顯約束了信用債供需雙方進場的積極性。

　　2、整體違約風險或抬升

　　綜合近幾個交易日公開市場天量投放資金進行春節前流動性支持等因素，有業內人士指出，如果春節之後資金面形勢走向依舊偏於負面，當前信用債發行萎縮的局面可能還將延續。而另一方面，如果未來較長時間債券市場再融資環境都持續趨於負面，而且銀行信貸又不能適時「給力」、滿足資金需求，那麼信用債市場整體的違約風險就需要特別予以關注。

　　來自海通證券的最新測算數據顯示，2017年主要品種信用債到期量約3.4萬億元，同時年內全市場整體付息壓力大幅增加。主要品種信用債應付利息達到5023億元，較2016年增長22.3%。在此之中，低等級產業債到期占比則較2016年和2015年也出現明顯攀升。

　　對此，來自國金證券等機構的分析指出，信用債發行難度上升，融資成本抬高，易推升信用風險。而從近兩年發生的信用債違約事件來看，再融資難則是導致發行人現金流枯竭的根本原因。整體來看，信用債市場融資大幅下滑，可能給未來短期內有較多債券到期的發行人帶來明顯流動性壓力。另一方面，如果這一格局延續較長時間，則貸款融資的「替代」情況，就需要投資者保持高度關注。

　　2017年信用債投資策略：

　　展望2017年，低利率背景下，債市投資並不會太悲觀。

　　城投債方面，預計未來城投債的信用利差總體仍將繼續壓縮。至少在未來兩年，城投債置換並不可怕。其實，城投債風險相比產業債小得多。而產業債在2季度有望迎來較佳的配置時點，可拉長久期配置基本面等俱佳的相關品種。 信用風險方面，預計2017年債市違約仍將會小規模爆發。重點關注交叉違約條款和母子公司債務聯動等。前期信用違約事件小規模爆發，僑興私募債事件發酵。其實，債券投資鏈條影響較廣，甚至可蔓延到網際網路金融等領域。而低評級品種的信用保護空間的確較小，對信用風險和利率風險的抵禦能力嚴重不足。

　　政策方面，2016年12月9日，中登公司、上交所、深交所聯合制定的《債券質押式回購交易結算風險控制指引》正式發布。指引旨在強化交易所回購監管、完善風險控制。該指引的出台，與交易所回購的重要性日益提升不無關係。

　　策略方面，仍建議優選AA評級以上信用品種，提示關注汽車債（產銷增速勢頭良好）、過剩產能行業的龍頭等。而在債市階段性走牛行情時，可在加強風控、做好個券排雷的基礎上，嘗試持有低評級債券，且爭取更高的槓桿上限，以博取市場提供的更高收益。

　　風險提示：基本面回暖，通脹壓力加大等因素制約貨幣政策導致流動性持續緊張，美聯儲加息及全球債市出現較大幅度調整等海外因素變化給國內市場帶來負面影響，風險偏好提升，城投債置換風險，相關市場的政策監管趨嚴、供需出現重大變化等。

　　總結：

　　2016-2021年中國債券行業專項調研及投資價值預測報告分析，2017年信用債債券市場出師不利、風險提升的背景下，市場情緒稍有緩解。同時長期看監管去槓桿、政策防風險持續深化，市場長期上行壓力仍在。短期內由於供給的減少，春節前預計信用市場將繼續震盪。

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