2017年債券市場投資市場：資金價格方差明顯擴大

　　3月15日，十二屆全國人大五次會議閉幕後，國務院總理李克強在回答中外記者提問時表示，在2016年出台了深港通之後，2017年將進一步探索開放債券市場，準備在香港和內地試行債券通，允許境外資金在境外購買內地的債券。

　　債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

　　內地債券市場開放度不斷提升

　　境內債券市場的對外開放，是一個有序推進、不斷提升的進程：境外機構投資境內債券市場的政策，始於2010年8月人民銀行允許境外三類機構(境外央行、境外人民幣清算行和參加行)進入銀行間債券市場的政策試點，後將投資主體擴展至人民幣境外合格機構投資者/合格境外機構投資者(RQFII/QFII)，以及主權財富基金、國際金融機構和境外保險公司等機構。

　　2015年7月，人行對境外主權類機構(央行、國際金融組織、主權財富基金)取消了投資境內銀行間債券市場的事前准入及額度審批。

　　2016年2月，人行將境外機構投資者擴展到各類境外金融機構，包括商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等等，並取消額度限制和事前准入審批。

　　2017年2月，國家外匯管理局允許境外投資者可以在境內進行遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權等交易，以對沖投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口，進一步完善了境外機構投資境內債券的配套措施。

　　上述一系列政策措施的有序推出，加之人民幣加入特別提款權(SDR)籃子的效應推動，儘管經歷了「811」之後的市場調整，境外機構參與境內債券市場的熱度依然持續提升。

　　據2016-2021年中國債券行業市場需求與投資諮詢報告數據顯示，截至2016年末，已有432家境外投資者入市，2016年新增超過100家;銀行間債券市場境外投資者總計持有債券8700億元人民幣，較2015年末增加11%。近期，花旗和彭博相繼把中國債券市場納入其相關指數，也代表了國際機構對中國債券市場開放措施的認可。

　　資金價格方差明顯擴大

　　在經歷了2016年年底的大調整之後，從2017年開始債券市場進入調整的後半場。2017年前兩個月，10年期國債利率最高上行48bps，10年期國開債利率最高上行55bps。資金面波動也明顯加大，1月份和2月份都分別出現了「小錢荒」，質押式回購隔夜利率最高成交在10%，7天質押式回購利率最高成交在9%;加權價格波動也明顯加大，1-2月份，R001全市場加權價格波動92bps，R007全市場加權價格波動140bps，而去年同期這兩個價格的波動幅度僅為32bps和45bps。可見，利率走廊在不斷拓寬，資金價格的方差明顯擴大，投資者想要通過滾動隔夜來獲取穩定的低成本資金，已是越來越難，而這也正是央行的意圖所在——金融去槓桿。

　　自2016年下半年開始，央行開始拉長逆回購和MLF的投放期限。今年伊始，央行在公開市場又逐漸上調了MLF、SLF以及OMO的利率中樞，這些都明確顯示貨幣政策已轉向中性偏緊，央行防風險、去槓桿、抑制資產泡沫的意圖明顯，決心也很堅定。可以預見，在金融去槓桿未達到滿意效果之前，貨幣政策短期內難現寬鬆。

　　從經濟基本面來看，存在債務槓桿偏高、資產價格泡沫較為明顯等結構性問題，長期看經濟仍然有一定的下行壓力，基本面利好債市。但從近期發電量增速、粗鋼產量增速、挖掘機銷量等中觀數據來看，經濟呈現出短期回暖的跡象對短期債市反彈造成壓力。

　　債券市場經歷了兩年的牛市，目前應從牛市思維向熊市思維轉變，從「長久期、加槓桿」向「短久期、控槓桿」轉變，未來的債市投資可能將更多依賴於預期差博弈和負債管理。對於現金管理工具來說，保持流動性仍是首要任務。另外，目前資金價格波動加大，控制久期變得十分重要。

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