2016年三季度鄭糖以退為進

　　三季度國內糖市面臨中秋、國慶的食糖消費旺季。國產糖庫存在逐漸降低。澱粉糖受口味偏好、裝置設備等客觀條件的限制，新增替代量小而緩慢。由於內外價差大幅縮窄，三季度我國食糖進口量同比將下降，走私糖增量有限。國內糖市關注的焦點轉移到食糖拋儲上。國儲糖成為本榨季糖市供求平衡表的最大變量，階段性限制了鄭糖上漲的高度。基於進口成本的拉升使得國內糖價的重心上移，鄭糖宜作為多頭配置。單邊操作上，三季度在原糖先抑後揚的背景下，鄭糖將以退為進，可待回調後重新布局多單。

　　全球糖市面臨供應缺口

　　本榨季全球糖市首次出現供應缺口，下榨季仍將面臨供應缺口。三季度全球糖市依然走在去庫存的路上。巴西中南部地區正值甘蔗收割和壓榨高峰期，糖價上漲使得甘蔗產糖比例提高。拉尼娜氣候使得印度雨季降雨量大機率高於往年，甘蔗生長將從前期的大旱當中得到恢復。印度食糖連續兩年減產，若雨季降雨不足，將促使印度進口增加，印度糖市成為全球糖市的最大變量。一旦基金淨多持倉拐頭向下，原糖或將大幅回調。三季度原糖或將先抑後揚。

　　2014/15榨季原糖期價創下2008/09榨季以來的最低水平，國內外巨大的價差導致配額外進口糖利潤在千元以上。2016年以來，內外價差逐漸收窄。20美分/磅的原糖對應我國巴西配額外進口成本6450元/噸，配額外進口利潤由去年高峰期盈利1500元/噸降至虧損近千元。隨著食糖進口利潤的大幅縮小，食糖進口量同比下降。根據海關總署公布的數據，我國5月份進口食糖14萬噸，較2015年5月的52.33萬噸減少73.25%。2016年1~5月，我國累計進口食糖97萬噸，較上榨季同期的207.36萬噸減少53.22%。截至5月，我國2015/16榨季累計進口食糖209.21萬噸，較上榨季同期的315.56萬噸減少33.7%。

　　一方面，1~5月，我國從巴西進口的食糖最多，占全國進口量的57.2％。據船期推算，從6月份開始巴西食糖到港量環比、同比皆增加，7月到港量創歷史高位。預估三季度進口壓力環比增加。另一方面，原糖期價今年上半年漲幅逾30%，三季度價格上漲32%，為2010年以來最大季度漲幅。加上人民幣貶值預期，進口成本明顯高於去年同期。三季度進口量同比將減少。

　　食糖拋儲成三季度糖市焦點

　　食糖是目前農產品中僅存的國家臨時收儲的品種。2012年6100元/噸的價格收儲之後就再也沒有拋儲過。國儲庫存大致範圍在700萬~900萬噸，成本在7000元/噸以上，導致了很多人想往上做的時候都對國內巨大的庫存心生畏懼。參照歷年國家食糖拋儲成交情況，拋儲價格至關重要，不僅影響成交量，還將成為糖價階段性的「天花板」。在全國推行「供給側」改革的背景下，白糖拋儲備受矚目。在廣西糖會上，中糖協賈理事長明確表示只有在食糖價格高企和國內需求出現缺口時才會放儲。市場預期糖價到達6000元上方時，國家才會拋儲。

　　首先，政府拋儲意願強烈；其次，現貨價格上調。這兩個因素使得拋儲預期越來越強烈。如果國內糖市供應缺口出現，那麼巨量庫存會持續分量分批出庫，直到糖價穩定為止。因此，白糖不太可能出現玉米和棉花越拋越漲的現象。由於食糖市場年度到9月30日截止，而新糖集中上市要到12月份，所以10月與11月需要消耗老糖和進口糖。如果政府在三季度拋儲100萬噸，那邊期末庫存預計在240萬噸，與上榨季水平相當，本榨季供應偏松。如果政府在三季度不拋儲，那邊期末庫存預計在140萬噸，本榨季供應偏緊。

　　當然，由於我國是全球第一大食糖進口國，食糖拋儲將改變全球糖市的市場結構。因此，食糖拋儲是三季度糖市的焦點所在。

　　綜上所述，由於內外價差大幅縮窄，三季度我國食糖進口量同比將下降，走私糖增量有限。國內糖市關注的焦點轉移到食糖拋儲上。政府拋儲意願強烈，巨量的國儲庫存使得白糖不太可能出現像玉米和棉花那樣越拋越漲的現象。

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