蒙牛聯姻雅士利暫難改乳品行業格局分析

　　蒙牛6月18日宣布擬斥資約110億港元全面要約收購雅士利，6月19日雙方股票復牌後均出現上漲，但雅士利漲幅不及蒙牛。雅士利19日股價最終報收於3.43港元，上漲3.00%，成交3.22億港元；蒙牛乳業股價報收28.70港元，上漲6.89%，成交5.92億港元。

　　業內人士表示，當前乳品行業格局較為穩定，尤其是雙龍頭的地位難以撼動。此外，同洋奶粉相比，國產奶粉的弱勢地位仍難以根本改變。蒙牛對雅士利的併購個案不會對國產奶粉行業帶來明顯變化。

　　雅士利上市地位或維持

　　根據雙方公告，若蒙牛全面要約收購獲得不少於90%股東支持，則雅士利的上市地位將會被撤銷。但市場人士稱，從要約收購價同股價的對比來看，預計雅士利能維持足夠的公眾持股，退市可能性小。

　　蒙牛和雅士利公告顯示，蒙牛將向所有雅士利股東發出要約，雅士利的股東將就每股股票獲得以下兩種選擇：每股3.50港幣的現金；或者每股2.82港幣的現金加上0.68股由蒙牛乳業專門為持有雅士利股票而設立的一家非上市控股公司的股票。

　　現金方案下的3.50港元的要約收購價較雅士利最後交易日在聯交所報出的3.20港元收盤價溢價9.4%。不過，以雅士利19日3.43港元的收盤價看，要約收購價目前僅較股價溢價2%，而未來要約收購尚需要一定時間，收購價對於很多股東並不具備吸引力。

　　市場人士還表示，僅給出9.4%的溢價也表明蒙牛並不願意撤銷雅士利的上市地位，一方面可以多擁有一個上市平台，同時也能滿足雅士利和蒙牛未來業務發展的需要。

　　奶粉行業格局短期難改

　　蒙牛收購雅士利的最直接目的是完善產業鏈，彌補奶粉業務短板，而行業最為關注的則是此次收購是否會帶來嬰幼兒奶粉行業乃至乳製品行業格局的變化。

　　收購雅士利將使蒙牛迅速進入奶粉行業第一梯隊，同時也能夠增厚蒙牛業績。蒙牛2012年實現營業總收入360億元人民幣，雅士利2012年營收為 36.55億元，如果簡單並表合算，併購後蒙牛營收將達到396億元。而2012年伊利營收為419.91億元。併購雅士利後，蒙牛同伊利的差距明顯縮小。

　　不過，一位行業內人士表示，當前乳品行業格局已經較為穩定，尤其是雙龍頭的地位難以撼動，最大的可能是雙龍頭之間相互競爭態勢的變化。但蒙牛併購雅士利也不會對伊利當前的奶粉業務形成衝擊。

　　併購前，蒙牛乳粉產量為0.4萬噸，雅士利乳粉年產量為2.58萬噸，而伊利產量則高達6.4萬噸。「伊利去年受到含汞事件影響使得奶粉收入落後於貝因美，暫居行業第二。但無論是渠道還是品牌，從長遠來看，伊利在國產奶粉行業的優勢仍會繼續保持。」該人士稱。

　　此外，儘管國家力推奶粉行業併購重組，並大力提升民眾對國產奶粉的信心，但短期之內，同洋奶粉相比，國產奶粉的弱勢地位仍然難以根本改變。蒙牛對雅士利的併購個案也不會對國產奶粉行業帶來明顯的變化，至少對於當前行業排名靠前的國產奶粉企業來說影響不大。相較而言，政府主導下的奶粉行業的兼併重組浪潮才是未來改變行業排序的關鍵所在。

　　但也有人士指出，蒙牛一段時期以來藉助中糧集團的平台整合動作不斷，從中長期戰略布局上也給伊利帶來了巨大的壓力。6月19日，伊利股份股價上漲3.70%，報收於31.36元。

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