券商研報爭議引燃成分之爭 華熙生物直面市場挑戰

  中國報告大廳網訊，2025年5月17日及21日，A股玻尿酸龍頭企業華熙生物接連發布兩篇官方聲明，針對近期市場上關於「膠原蛋白替代玻尿酸」的討論展開回應。這場由券商研報結論引發的行業爭議，不僅暴露了成分技術路徑的競爭態勢，更凸顯出醫美護膚領域科學認知與資本敘事間的複雜糾葛。

  一、市場爭議升級：研報結論引發行業碰撞

  中國報告大廳發布的《十五五券商行業發展研究與產業戰略規劃分析預測報告》指出，華熙生物在最新聲明中明確指出，部分券商發布的10份研究報告存在「誤導性表述」，其核心爭議點在於對膠原蛋白與玻尿酸功效的片面對比。例如相關研報稱膠原蛋白在皮膚修護、抗衰及安全性方面優於玻尿酸，並暗示後者存在交聯劑殘留風險。這一結論缺乏公開數據支撐，引發企業強烈質疑。截至5月22日，已有部分券商主動下架涉事研報，僅少數機構仍維持原有內容。

  行業觀察者指出，爭議本質折射出成分技術疊代期的市場焦慮：玻尿酸作為成熟賽道的代表正面臨新興膠原蛋白市場的衝擊。數據顯示，2022-2024年重組膠原蛋白領域兩家上市公司市值漲幅顯著，而玻尿酸頭部企業股價則出現明顯回調。

  二、技術路徑分野：玻尿酸與膠原蛋白各具價值

  華熙生物在回應中強調「兩種成分如同肝臟與腎臟不可簡單比較」，其核心邏輯在於兩類物質的生理功能差異。玻尿酸憑藉高保水性和成熟臨床驗證，仍是細胞外基質（ECM）研究的核心分子；而重組膠原蛋白作為新興多肽類物質，在創傷修復等特定場景展現出潛力。值得注意的是，華熙生物2022年收購益而康生物的骨科三類醫療器械業務，雖未實現預期收益，但其戰略布局已覆蓋從原料到終端產品的全鏈條。

  行業數據顯示，膠原蛋白在功能性護膚品領域的滲透率正快速提升，2024年相關產品營收增速達83%，但頭部企業後續增長面臨瓶頸。巨子生物和錦波生物的最新財報顯示，兩家公司核心業務增速較峰值時期分別下滑17%和29%，反映市場對單一成分依賴的風險。

  三、監管與資本博弈：成分賽道的進化方向

  爭議事件中暴露的研報規範問題引發行業關注。涉事券商在免責條款中聲明「結論基於公開信息」，但未引用任何學術文獻或實驗數據，這種表述方式加劇了信息不對稱風險。華熙生物呼籲建立更嚴謹的市場准入機制，並強調技術發展應遵循循證醫學原則。

  未來競爭焦點將轉向複合型解決方案。企業開始探索ECM協同作用：玻尿酸與膠原蛋白的聯合應用已在部分醫美產品中實現臨床驗證，而重組膠原蛋白在注射填充等高階場景的應用仍需長期研究支持。國際市場方面，海外消費者對再生材料（如聚乳酸）的偏好，提示國內企業需加速差異化創新。

  四、行業進化啟示：科學敘事重構競爭格局

  此次爭議推動市場重新審視成分價值評估體系。玻尿酸憑藉30年臨床數據積累占據科研證據優勢，而膠原蛋白尚處於技術驗證期。華熙生物在聲明中明確表示將堅持ECM戰略整合資源，而非單純對標單一成分。

  資本市場已開始修正預期：2025年前4個月重組膠原蛋白板塊平均市盈率較年初下降31%，顯示投資者對概念炒作的警惕性提升。行業觀察人士認為，未來五年將是技術驗證與市場教育的關鍵期，只有建立科學共識才能推動醫美護膚賽道持續健康發展。

  【總結】從券商研報爭議到企業戰略回應，這場成分之爭本質上是技術創新周期轉換的縮影。玻尿酸作為成熟賽道代表面臨新興勢力衝擊，而膠原蛋白則需跨越概念驗證階段實現價值兌現。隨著監管規範不斷完善、臨床證據不斷累積，行業終將回歸理性發展軌道——不是非此即彼的替代關係，而是基於科學認知的協同進化之路。

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