短期債券市場下跌或成主旋律 我國債市開放潛力大

　　債券市場繼續調整，國債期貨價格連續第二日下跌，新近披露的創下兩年低位的CPI同比增速未能有效激發起市場做多情緒。2月份CPI和PPI呈現一冷一熱的分化走勢，對債市而言難言利好，而美聯儲加息預期升溫、金融監管收緊疊加季末流動性風險，令市場整體情緒保持謹慎，預計近期債市仍以弱勢震盪為主，易跌難漲。

　　債券市場下跌或成主旋律

　　3個月以來，企業債淨融資跌至-3660億元，而2016年同期發行量高達1萬億，受流動性偏緊和投資人需求下降影響，大量信用債發行取消或推遲。最新統計數據顯示，自2016年11月至今，共有179隻總規模1810.2億元的債券取消發行。

　　據2016-2021年中國債券行業市場供需前景預測深度研究報告悉，在監管層不斷收緊房地產、政府平台、過剩產能等發債限制背景下，隨著3月信用債到期高峰來臨，淨融資仍將持續收縮，部分低資質發行人信用風險將會上升。

　　最新公布的2月進出口數據、PPI、新增信貸等再度表現強勁，超出市場預期，經濟隱現偏熱苗頭。方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平表示，受實際貸款利率較低、出口復甦帶動製造業投資改善、房地產投資回升、地方政府換屆後基建投資衝動等帶動，實際融資需求仍然旺盛，信貸超預期，經濟周期延續復甦。

　　疊加美聯儲3月加息預期以及金融監管趨嚴，華創證券認為，短期債市調整尚未結束，特別是央行或進一步收緊MPA考核指標，中小銀行考核壓力進一步加大。

　　實際上，春節以來債市一直未經歷較大幅度調整，「前期更是對利空不敏感、對利多太敏感，但隨著3月中下旬各種利空因素集中釋放，未來一段時間下跌恐怕將成為債市主旋律」，覃漢同樣認為。

　　從實際數據來看，M2增速降至11.1%，但社融增速維持在12.8%，兩者倒掛不斷擴大，意味著企業融資需求增強，而金融體系的信用擴張卻在收縮，覃漢表示，流動性環境整體收緊，資金的供不應求將增大企業融資利率的上行風險。

　　展望後期，華創證券認為，2月CPI由於基數和春節因素出現大幅回落，年內低點已經出現，後期伴隨著食品價格的回升以及PPI對非食品的傳導將逐步回升。PPI同比雖然可能已經見頂，未來由於基數走高將逐步回落，但回落的幅度有限。而且近期房地產市場再次火爆，房價上漲預期加強，居民的通脹預期仍有望升溫。

　　面對債市利空雲集，諸如信貸強勁預示1季度經濟超預期機率大、地方債供給衝擊、美聯儲加息、MPA考核衝擊等，覃漢認為，債市積累的調整風險越來越大，再加上如果資管新政落地、央行對PPI大漲和信貸放量出台對沖收緊政策，則收益率將進一步上行，市場目前的調整幅度仍然不夠，在未出現明顯安全邊際之前，未來的債券市場仍是下跌。

　　不過，也有觀點認為這種情緒過於悲觀。國信固收稱，周四市場對如此低的CPI水平反應略顯「遲鈍」，這與熊市氛圍關係較大。經歷了一個季度的大跌以後，投資者情緒的扭轉可能需要更多的時間。不過這反而給了更多的建倉時間。

　　債券市場開放潛力大

　　隨著我國經濟的穩步增長，人民幣的國際化發展，中國金融市場更加開放，我國債券市場開放的潛力還是比較大的。下一步，對人民銀行來說，我們一定會完善相關制度的安排，比如法律、會計、審計、稅收、評級等方面的制度安排，為境外投資者投資中國債券市場提供一個更加便利和友好的制度環境。同時，推動金融市場基礎設施互聯互通和跨境合作。在這個過程中，我們也需要和境外投資者多一些溝通和交流，我想這個事情也不是那麼著急，得一步步走，走得更加穩健一些。

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