2016年無論是新增債券還是置換債券，均有小部分額度未使用完。而這部分未完的額度將轉到2017年，允許地方繼續發行相應債券。為此，2017年財政部將加大置換債發行力度，大部分存量置換債務有望在2017年實現置換。那麼在這樣的被背景下，2017年的債卷市場將何去何從？又有哪些值得投資的機會呢？以下是報告大廳小編整理的2017年債券市場行情及投資機會分析。
1、全年地方債發行規模60485.4億元
2016-2021年中國債券行業市場需求與投資諮詢報告顯示，12月（12/1-12/31）共發行地方政府債39隻，發行規模1023.2億元。其中新增債券總規模18億元，置換債券總規模1005.2億元。新增債中，公開發行新增一般債券總規模5.7億元，公開發行新增專項債券總規模12.3億元；置換債中，公開發行置換一般債券總規模341.7億元，公開發行置換專項債券總規模378.2億元；定向發行置換一般債券總規模59.8億元，定向發行置換專項債券總規模225.5億元。
2016年全年地方政府債發行只數為1159隻，發行規模60485.4億元。其中新增債券總規模11684.2億元，置換債券總規模48774.3億元。新增債中，公開發行新增一般債券總規模7743.21億元，公開發行新增專項債券總規模3941.0億元；置換債中，公開發行置換一般債券總規模20342.3億元，公開發行置換專項債券總規模12648.1億元；定向發行置換一般債券總規模7305.4億元，定向發行置換專項債券總規模8478.4億元。
2、2016年城投債發行規模與淨融資規模大幅提升
從12月城投債發行與償還情況看，就Wind目前披露的數據，12月共發行城投債65隻，總發行量587億元，總償還量1232.62億元，淨融資額-645.62億元，是自2013年以來第二次月度淨融資額為負值（第一次為2015年2月淨融資額-66.01億元）。月度總發行規模較2015年12月2243.55億元的水平大幅下降，僅為2015年同期水平的26.16%。但就2016年全年而言，總發行規模與淨融資規模均較2015年有大幅提升。2016年1-12月城投債一級市場總供給量24231.95億元，總償還量11039.62億元，淨融資額13192.33億元；2015年城投債一級市場總供給量17778.5億元，總償還量8164.88億元，淨融資額9613.62億元；2014年城投債一級市場總供給量19106.91億元，總償還量4165.57億元，淨融資額14941.34億元。從發行總量上來講，2016年城投債發行規模超過2015年全年水平6500億元左右，超過2014年全年發行規模5000億元以上；從淨融資的角度上講，2016年城投債淨融資額超過2015年全年3500億元以上，低於2014年淨融資額近2000億元。就目前來看，2017年城投債償還總量12371.81億元，較2016年高出12.07%，到期償還壓力進一步加大。
2016年置換債實際發行規模為4.87萬億，與5萬億限額也略有差距。
此前，經全國人大常委會審議通過，截至2014年底的地方存量債務約鎖定為15.4萬億元。按照財政部工作部署，這15.4萬億存量債務，將在三年左右內完成置換。
據記者了解，原定於2018年8月份完成全部存量債務的置換，但這項工作有望在2017年加快推進。
根據2015年全國人大預算工作委員會的一份調研報告顯示，2015年地方債務到期規模為3.1萬億元，占20%；2016年到期2.8萬億元，占18%；2017年到期2.4萬億元，占16%；2018年及以後年度到期6.2萬億元，占40%；以前年度逾期債務0.9萬億，占6%。
2016年地方置換債券額度高於實際到期債務規模，意味著部分地方債實現了提前置換。有地方城投公司負責人對21世紀經濟報導記者表示，銀行、融資租賃等債務，通過協商能實現提前置換，但城投債等公募方式募集資金，目前尚未見到成功案例實現提前置換。
1月5日，鄂爾多斯伊金霍洛旗宏泰城市建設投資有限責任公司發布公告指出，2012年3月19日該公司公開發行16億元市政項目建設債券，簡稱「12伊旗城投債」，為保護投資者利益，公司將於1月20日召開會議，希望能一次性提前歸還本期債券的剩餘本金及應計利息。
該公告中並未明確表示屬於地方政府存量債務，不過公告顯示公司主要從事市政項目的建設運營，根據工程建設投資總額向政府收取工程建設管理費，該業務對當地財政依賴性較大。
當前市場對此類城投債置換關注度較高。有評級公司分析師對21世紀經濟報導記者表示，城投債要實現提前置換，關鍵是發行人和投資人就置換價格難以達成共識，究竟是以票面價格還是以市場價格進行置換僵持不下。
上述固收分析師表示，近年來，隨著基準利率下行，債券收益率也在下行，大部分城投債市場價格都在往上走，如果按照票面價值進行置換，投資人利益會受損。
「12伊旗城投債」目前票面價值為60元，而市場價格為58元左右。該分析師表示，該城投公司資質較差，債券評級為A+，所以出現市場價格低於票面價格。若按票面價格提前置換，投資人也是樂於接受的。
財政部《關於對地方政府債務實行限額管理的實施意見》（財預〔2015〕225號）強調了對地方政府債務餘額實行限額管理，其中年度地方政府債務限額等於上年地方政府債務限額加上當年新增債務限額。在對存量債務的處理中提到「地方政府存量債務中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借部分，通過三年左右的過渡期，由省級財政部門在限額內安排發行地方政府債券置換」。2017年，為地方債務置換3年過渡期的最後一年。
效果上，通過發行政府置換債，降低了地方政府利息負擔，減輕了其到期債務集中償還壓力，有利於金融機構化解系統風險。根據《國務院關於規範地方政府債務管理工作情況的報告》中數據，2015年財政部下達地方置換債券額度3.2萬億元，實現對當年到期債務的全覆蓋，將存量債務平均成本從約10%降至3.5%左右，預計為地方每年節省利息2000億元。《依法釐清政府債務範圍，堅決堵住違法舉債渠道》文中也提到，截止2016年9月底，全國地方累計發行置換債券7.2萬億元，初步匡算2015-2016年累計為地方節約利息支出6000億元。
地方政府置換債2015年共發行3.2萬億元，2016年1-12月累計發行4.88萬億元，合計累計發行置換債券8萬億元。前財政部長樓繼偉曾在接受全國人大常委會委員詢問時表示，2015年8月全國人大常委會批准的地方債務限額中含有15.4萬億元存量債務，除1.06萬億元是過去批准以債券發行的之外，剩餘通過銀行貸款、融資平台等非債券方式舉措的存量債務，國務院準備用3年左右的時間進行置換。這意味著2017年地方債置換額度在約在6萬億元左右，出於對地方政府債務「控制增量，化解存量」的考慮，整體置換規模不會顯著收縮。
雖此輪債務置換完成後平台債務的不確定性上升，城投債整體估值面臨壓力，但鑑於財政政策仍積極，我們認為公開市場債務的存量置換及增量化解空間尚未發生實質改變，對於城投基本面仍樂觀。尤其是部分板塊公益職能的難於剝離，相比從時間上對新老城投債投資價值進行劃斷而言區域經濟財政實力、發行人企業性質等主體因素在甄別中將更為重要。公益項目建設（主要是BT、項目代建）或公益性資產運營（業務虧損需要財政補貼）為主業的純粹城投平台，是地方基礎設施建設的重要載體。部分城市基建高峰期雖過，但這些城市的市政升級有持續訴求；而相對層級下沉的城市基建高峰或許才剛剛開啟。未來，在基建穩增長以及扶貧補短板兩條主線下，對安置性住房及相關配套基礎設施建設的需求不會下降。這類平台公司的職能和地位不會弱化，甚至進一步強化。這種介於時間判斷和主體判斷的預期差之間，存在投資價值挖掘。
綜上我們認為城投債在2017年存在配置價值挖掘，目前來看，城投配置價值正在逐步浮現，謹慎觀察年初資金面狀況及理財監管是否升級影響。
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