零售行業:百貨行業估值處於歷史低位

　　上周組合收益-6.05%,較前一周的-8.14%有所好轉;今年年初以來累計漲幅19.26%。上周CS商貿零售指數上漲-6.32%,跑輸上證指數(-4.37%),同時也跑輸深證成指(-5.36%)。大潤發與蘇寧採取聯營模式實現戰略合作,發力家電3C市場;紅旗連鎖擬參股新公司,涉水智慧能源領域。受益於「新零售+行業回暖」趨勢,珠寶行業進入集中度提升階段,組合我們有所調整,推薦:王府井,天虹股份,周大生,蘇寧易購,南極電商。

　　縱向與橫向估值比對:百貨估值處於歷史低位

　　市盈率pe從42.74降到了21.39,下降了50.0%。目前pe的歷史百分位點是10.8%,已經低於2005最低點,接近2008、2012年的最低點。市銷率ps從2000年的2.01降到了0.80,下降了60.1%。目前ps的歷史百分位點是20.1%,已經處於2005、2008、2012年的底部區域。

　　市淨率pb從2000年的3.61降到了1.66,下降了54.0%。目前pb的歷史百分位點是1.40%,低於2008年、2012年最低點,接近2005年最低點,處於絕對低估區域。

　　對比三個指標,可以看出pb與指數走勢最為吻合。縱向比較,綜合pe、ps、pb的歷史情況,我們可以判斷目前百貨處於被市場低估的階段。

　　橫向比較,目前我國百貨的pb是1.66,和美國百貨歷史估值中樞2.2相比,低24.5%,和美國當下估值2.60相比,低36.2%。可以判斷目前處於被市場低估階段。

　　綜合上述比較,我們得出結論:1.作為反映低估的指標,pb更為穩定,體現了百貨的核心競爭力和安全邊際;2.和國內過去18年市場比較,目前百貨行業處於最低估的10%階段;3.和美國百貨的估值中樞及現階段比較,國內百貨行業處於低估階段。

　　風險提示:貿易戰導致關稅政策變動,消費者信心不足。