2025年債券精選報告報告

     1月10日據中國人民銀行上海總部發布數據顯示，截至2021年末，境外機構持有銀行間市場債券4萬億元，約占銀行間債券市場總託管量的3.5%，兩項數據均創出新高。與2020年末相比，境外機構債券持倉量增加約7500億元，持倉占比上升約0.3個百分點。

     據中國報告大廳測算，2021年12月，境外機構增持銀行間市場債券約700億元，為連續第9個月增持。另據中央結算公司公布的數據，2021年12月，境外機構託管在該機構的債券規模增加787億元，自2018年12月以來已連增37個月。
     國際投資者日益成為中國債券市場上一股活躍的力量。2021年12月，境外機構現券交易量約9345億元，7月更超過1.1萬億元。且更多國際投資者正進入中國債券市場。按法人主體計算，截至2021年末，共有1016家境外機構入市，當年新增111家。結算代理模式和「債券通」模式為國際投資者提供了多樣化的入市選擇。
     隨著投資規模更大、更多機構入場、交易更加活躍，多維度數據表明，國際投資者參與中國債市的程度不斷加深。在各類債券中，境外機構投資者對國債青睞有加。
     截至2021年末，境外機構的主要託管券種是國債，託管量為2.45萬億元，較2020年末增加約5700億元，國債持倉占比從57.7%升至61.3%。另外，截至2021年末，境外機構持有政策性金融債1.09萬億元，較2020年末增加約1652億元。
     展望未來，國際投資者增持中國債券的勢頭有望延續。中國債券市場規模大、流動性好，但外資占比仍較低，未來外資增配人民幣債券有很大空間。
     隨著持有規模上升以及內外環境的變化，未來外資增配行為將更加穩健。2021年上半年外資淨增持規模較快增長是在疫情背景下，中國經濟穩定恢復、外部流動性超寬鬆的條件下實現的，是特殊時期的特殊表現。在隨著全球經濟恢復，外部流動性、利率水平回歸常態，外資購買債券將向常態回歸，外資增持境內債券的步伐將更加穩健。
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  2022年將有4500億元人民幣流入人民幣債券市場，債券市場穩步擴容，多層次債券市場需要風險偏好多元的投資群體，以提升市場活力。以下對2022年我國債券發展趨勢分析。

  債券投資規模略有上漲，貨幣基金規模在縮水，固收產品的整體規模在縮水，其中，債券投資基金增長約2400億元至3.26萬億，增幅達7.9%;貨幣市場基金規模縮水4200多億元，縮水比例達到5.6%，債券投資基金總規模為7.16萬億。2020-2025年中國債券行業供需分析及發展前景研究報告指出，截至11月底，2021年累計發行地方債62602億元，其中，新增債券投資44945億元，再融資債券17657億元。新增債券中，一般債券投資發行9479億元，完成全年計劃的100%;專項債券發行35466億元，完成全年計劃(37500億元)的94.6%。

  國內債市很難出現超過三年連續上漲，背後主要邏輯是國內經濟較強的韌性。如果年內經濟成功築底，貨幣政策隨海外主要經濟體重新轉向中性，不排除債市隨之出現調整。現從三大趨勢來分析2022年我國債券發展趨勢。

  第一個趨勢是中國固定收益市場與全球市場的相關性將逐步減弱。這一趨勢在2021年已經有所顯現，在2022年還將進一步加強。形成去相關性的宏觀因素包括：中國堅持嚴格疫情防控措施，有效遏制了新冠病毒變異對國內消費和生產所構成的風險。宏觀政策近期強調穩健有效，意味著政府在2022年上半年將增加財政支出，同時貨幣政策將側重於通過跨周期調節支持信貸增長。預計M2和信貸規模將穩步增長，上半年投資增速將觸底反彈。宏觀政策中期將轉向聚焦「雙循環」中的「內循環」，更加獨立於全球市場。因此，即使美聯儲加速貨幣收緊，人民幣債券的表現也有望較其他新興市場更為優異。

  第二個趨勢是久期風險增加。劉立男認為，2021年的十年期國債收益率在2.8%至3.28%間小範圍內波動，原因包括財政政策擴張力度有所減弱，一系列監管動作使市場風險情緒升溫，以及房地產行業的影響。預計人民幣債券將在2022年面臨以下久期風險：信貸條件放寬，以支持貸款和信用債券融資，擠占對無風險資產的需求。隨著財政支出和信貸條件的放寬，市場風險情緒將逐漸緩解，第二至第三季度的經濟增長將趨於穩定。在供給方面，若赤字率保持不變，中央政府債務淨融資預計將增長20%至3萬億元人民幣，地方政府的債務融資規模預計將持平。全球利率上升的溢出效應，預計中國人民銀行將保持合理充裕的流動性支持以保持社會融資規模增速，並防範人民幣債券和外匯出現大幅波動。預計十年期中國國債收益率將處於2.8%至3.4%之間。

  第三個趨勢是全球投資者增持人民幣債券。劉立男表示，隨著中國金融市場開放，人民幣債券和股票納入全球指數，離岸投資者對人民幣金融資產的持有量(包括債券、股票、存款和其他金融資產)已從2013年底的12750億元人民幣上漲至2021年9月底的86610億元人民幣，平均年化增長率高達31%。預計2021年約有70%的離岸資本流入(約6650億元人民幣)進入人民幣債券市場。截至2021年11月底，境外投資者持有約4萬億元的人民幣債券，規模較2018年底增長一倍以上。由於中美長期利差維持在145基點左右的高位，全球投資者對人民幣資產的持有比例相對較低，且中國正不斷開放金融市場准入，全球投資者仍將繼續加碼對人民幣資產的投資。

  中國債券市場構建新發展格局邁出新步伐，推動債券市場高質量發展取得新成效，實現了「十四五」良好開局。在主管部門的領導和指導下，中央國債登記結算有限責任公司(簡稱「中央結算公司」)作為中國債券市場的重要金融基礎設施，順應債券市場高質量發展需要，精耕細作、開拓創新，為大國債市保駕護航。

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　　3月20日，「中財—國證綠色債券指數」在深交所和盧森堡交易所同步發布。本次指數研發堅持單一中國標準，選擇中國市場中高等級綠色債券作為樣本。該指數是系列指數，樣本總計超過200個。

　　2016-2021年中國債券行業市場需求與投資諮詢報告數據顯示，我國綠色債券餘額從2009年的2936億元增長到2016年的24934億元，年均增長率為35.74%。綠色債券規模快速上升。債券品種也不斷豐富，即便是2016年開始的中國貼標綠色債券市場，也覆蓋了大多數的信用債品種，包括金融債、公司債、中期票據、短融和國際機構債，以及資產支持證券等產品。

　　2月共計發行綠色債券7隻，發行規模共計145.4億元，環比大幅回升。1-2月，我國境內綠色債券共計發行8 只，發行規模為146.4億元，約占同期全球綠色債券發行規模的12.52%。自2016年國內綠色債券市場啟動以來，我國境內貼標綠色債券與貼標綠色資產支持證券共計發行61隻，發行規模達到2198.8 億元，約占同期全球綠色債券發行規模32.62%。

　　2月綠色債券二級市場現券交易規模較前月小幅回升，但仍保持低位運行。2月月度現券交易規模為44.5億元，較1月上升1.9億元。自2016年國內綠色債券市場啟動以來，截至2017年2月末，綠色債券現券交易規模累計達到1703.39億元，較1月末小幅增加。

　　2月共計發行7隻綠色債券，包括2隻企業債和5隻金融債。其中2隻企業債(「17龍湖綠色債01」和「17龍湖綠色債02」)及1隻金融債(「17華融租賃綠色金融02」)因同期內無同券種、同期限、同級別的債券發行，無法進行有效比較，故本月僅對剩餘4隻債券進行發行成本分析。具體來看，烏海銀行股份有限公司發行的「17烏海銀行綠色金融債」具有一定的成本優勢，其發行利率較2月同期市場平均發行利率低5bp。但本月新發行的「17華融租賃綠色金融01」、「17國開綠債01」和「16農發綠債22(增發)」的發行利率均不同程度地高於同期市場平均發行利率，範圍在25bp到49bp不等。