2017年債券市場趨勢分析：兩年「債牛」終結幾成定局

　　在經歷四季度，特別是12月前三周「血洗」之後，債市近日的回暖跡象仍未減輕市場參與者的焦慮。面對十年國開債和國債收益率雙雙上行，以及一波未平一波又起的兌付危機和明年5.5萬億到期債務「壓頂」的形勢，業內專家認為，債市短期難言利空出盡，兩年「債牛」終結幾成定局。2017年債券市場趨勢分析如下：

　　債券市場崩塌 出現恐慌性踩踏

　　從2016年四季度開始，此前風頭正勁的債市可謂瞬間從神壇崩塌。「我還清晰記得，12月15日整個市場恐慌性踩踏情景。國債期貨開盤暴跌，五年期十年期雙雙跌停。這意味著投資者在十年期和五年期國債期貨合約上的保證金可能一天內虧光。」吳利直言。

　　事實上，自10月以來，債券市場已經「跌跌不休」。統計顯示，從10月下旬開始至12月，十年國開債收益率上行近100bp，十年國債收益率上行也近80bp，而國債期貨則掉頭直下。不同類債券型基金的平均年化回報在10月中旬約在4%左右，但是經歷了11月的調整，平均年化回報已回落到2%以內。

　　二級市場的劇烈調整也波及發行端。下半年以來，一級市場債券的發行困難與日俱增。為規避市場風險和降低融資成本，不少企業取消或推遲了原有的發行計劃。統計顯示，12月以來，已有81家企業放棄發行債券85隻，相比去年同期的31隻，同比大增174.2%。

　　在業內人士看來，近日信用債推遲或取消發行受到多方影響，其中主要包括二級市場違約事件頻發、債券收益率上行以及近期市場資金面趨緊三大因素。「現在公司本著『寧可不賺，也不能踩雷』的態度在外面承攬債券項目。」北京某上市券商債券部相關人士稱，儘管目前自己持有的債券尚未出現違約，但是出現了停牌，這也讓團隊十分緊張。

　　2017年債券市場分析：兩年「債牛」終結幾成定局

　　記者梳理多家券商首席分析師的研究觀點發現，他們普遍認為債市短期難言利空出盡，兩年「債牛」終結幾成定局。但考慮到通脹仍在上行、流動性仍有壓力、監管風險仍在，債市可能在繼續調整後才可能具備配置價值，中長期品種收益率有提升空間。

　　1、債市生態鏈重塑

　　「雖然市場流動性相比去年四季度末略有緩解，但從債市收益率節後走勢來看，債市擔憂似乎並未根本緩解。」中金公司首席策略分析師、董事總經理王漢鋒分析，農曆春節即將來臨，若債市情況繼續偏緊、後續信用債發行受到抑制，可能會影響實體經濟流動性。

　　中金公司固收研究團隊在路演中發現，債牛的三個根基出現變化，海外低利率環境正在改變，企業融資需求仍弱。金融去槓桿、再通脹、中美利差導致債市底部明顯抬升，尤其是中低等級信用債利差將系統性抬升。但經濟內生動力不強、實體融資需求弱和高槓桿決定利率有頂。

　　中金公司預測，隨著債市生態鏈的重塑，今年債市走勢將更為波折，考驗負債端和流動性管理能力；債市將明顯分化，輪動順序預計從短到長，從利率債到信用債。

　　海通證券首席經濟學家姜超則分析，配債需求依然存在，2017年債市仍有機會。姜超認為，今年貨幣政策預計仍維持緊平衡，如果資金面再度出現明顯緊張，同業「去槓桿」、「去鏈條」和大量贖回的情況可能仍會出現。因此，從同業資產擴張的角度，仍需慎對債市。不過好在當前房貸趨降，隨著資金從表外回到表內，銀行仍需配債，屆時債市仍有需求支撐。

　　從配置角度看，姜超認為，目前債市收益率已進入合理區間，短期10年國債利率區間2.8%～3.2%，10年國開債區間3.2%～3.6%。2017年經濟下行壓力仍大，債市仍有機會。

　　2、短期難言利空出盡

　　面對10年國開債和國債收益率雙雙上行，以及一波未平一波又起的兌付危機和明年5.5萬億到期債務「壓頂」的形勢，券商債券分析師認為，債市短期難言利空出盡，兩年「債牛」終結幾成定局。

　　債市布局方面，華融證券首席經濟學家伍戈團隊認為，2017年仍將延續去年震盪市行情，10年期國債收益率在2.8%～3.4%之間波動，建議在控制久期的基礎上採取波段操作賺取差價，還建議選擇短久期、中高等級信用債，待信用利差恢復後再布局配置需求。

　　中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤預測，在市場情緒平穩後，今年債市整體將呈波動市，難以出現明顯的單邊趨勢行情，今年10年期國債波動區間在2.7%～3.6%。隨著經濟下行壓力凸顯，居民消費價格指數顯著回落，貨幣政策也有鬆動基礎，預計一季度後期到二季度初可能是較好的做多時機，期限利差將從熊市變陡演變為牛市變平。

　　中信證券首席債券分析師明明也認為，目前市場復甦基礎並不牢靠，春節前債市仍不可掉以輕心。「本輪債市的調整起源於去槓桿，在資金面緊張、恐慌情緒等利空因素共同作用下，債市遭遇踩踏行情，長端收益率明顯上行。目前從盤中看，無論是資金成本還是國債期貨均波動劇烈，當前『糾偏』仍未結束。」明明預測，疊加年底資金面季節性緊張以及海外壓力，短期內債市料將呈震盪行情。

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